回顾2016年一季度，市场的走势比预期的要差，主要表现为下跌速度较快，波动幅度也比较剧烈。开年第一天，沪市跌幅近7%，中小板和创业板指数跌幅均超过8%，市场稍微喘息后，在一周内又出现了同等级别的下挫。从风险释放角度看，大幅快速下跌迅速提升了股票的中长期投资价值，但对于风险控制而言也是个挑战，主要表现为基金的减仓和持股结构调整都有点措手不及。 本基金年初股票仓位约为87%，在偏股混合型基金中属于仓位偏高的，因而开年基金净值也出现了较大回撤。在前两周市场大幅快速下跌后，本基金没有低位减仓。原因在于，从中长期价值评估方面来看，在指数跌幅近20%后，上证指数和深证成指均已回归合理估值水平，在大类资产中股票已具备了投资吸引力，其中个股的结构性投资机会也有所显现。面对下跌后的市场，本基金及时优化投资组合，对持仓个股进行去伪存真，寻求业绩增长更为明确以及与估值更为匹配的个股。 本基金一季度的投资操作主要包括以下方面：1、对业绩增长出现不确定性且转型预期降低的几只重仓股进行了减持；2、在股价较高的位置，减持了投资性价比降低的个股；3、关注在各自行业领域表现都较为出众，在经济调整期业务无论内生增长还是外延拓展都较为积极，且投资性价比凸显的个股，并在相对低位进行了增持。 从投资绩效看，一季度的投资策略有得有失。年初未能及时降低股票仓位导致了基金净值回撤较大，但我们自下而上选择的个股多数都取得了好于市场的回报。3月初我们在调整持仓结构过程中，谨慎提升股票仓位，3月份基金净值提升低于市场反弹力度。 我们认为，对于后市的展望，不能脱离我国经济仍将处于艰难的转型期这一宏观背景。在转型期，传统经济举足轻重但内生增长动力不足，新经济充满活力但占比较小。因此，宏观经济政策要在托底维稳的情况下促进经济改革与转型，然而，改革（如供给侧改革）并非一帆风顺，转型（如技术进步和商业模式创新）也难以一蹴而就，其过程的复杂性使得经济和政策波动成为新常态。 当前，为了使经济运行在既定区间，货币政策仍将以宽松为主，但无风险利率已落在低位水平，进一步下行会受到通胀、汇率的制衡。从市场估值来看，当前市场呈现结构性高估，上证指数和深圳成指的潜在回报率有一定的吸引力，但深证综指（含创业板）估值没有很强的吸引力。在市场估值水平不是很低的情况下，市场的大幅上升需要企业ROE的上升来推动。从我们的观察来看，ROE的提升是结构性的。例如，部分传统周期性行业，由于产品价格触底回升，盈利能力会提升，但这种回升可能是阶段性的。此外，部分公司内外生发展并举，业务进行升级和扩张，ROE水平也会提升。我们相对看好内外生发展并举公司的投资机会。 本基金将主要采取自下而上、中长线持有投资策略，并跟随市场趋势灵活控制仓位水平。考虑到当前的估值水平，基金的主要资产将配置在以下方面：1、业务质地优良，竞争力强，内生增长强劲的优秀公司；2、市值较小，财务健康，估值和市场预期较低，但已开始拓展新业务或者有拓展新业务预期的公司；3、适度参与主题性投资，例如新能源汽车、智能驾驶、人工智能、VR、国企改革等。