报告期内，市场整体上保持震荡走势，板块分化和波动增加，同时伴随全市场成交量的持续放大。板块分化体现为宽基指数的震荡下行和高景气行业的持续上行。因子表现方面，集中体现为小市值因子的持续走强。自二季度以来，部分中长期有效的因子表现开始衰弱，由于三季度整体周期性行业表现较好，因子的评价和筛选存在不小的难度。对应至基本面，一方面受全球能源供应紧张和制造业需求复苏影响，全球大宗商品价格普遍快速上行。受此影响，国内化工品、原材料环节普遍涨价，周期性行业盈利水平甚至达到历史最好水平；另一方面，中下游制造业环节受成本上行压力影响，需求和盈利水平均受到冲击，利润向上游行业集中对制造业的其他环节的资本开支产生负面影响。如果原材料成本不能有效降低，整体制造业的盈利将难以有实质性恢复。 ??报告期内，板块间的分化程度也接近于历史高位区间。较大的波动反映了市场投资者始终处于较大的分歧状态。尽管量化投资采用了较为分散的个股投资策略，然而在复杂的市场环境下，无法仅靠个股间的分散实现平抑组合波动的效果，市场环境的变化也会传导至量化投资组合的净值表现上。 ??当前市场处于比较复杂的投资环境中，量化投资也面临着环境变化带来的诸多挑战。理解量化因子背后的投资逻辑相较数据建模本身显得更加重要，逻辑自洽、数据可验的模型才有生命力，才能走的更加久远。勤于思而敏于行，基金经理以此自勉！