回望四季度，国内宏观基本面承压加大，货币政策在“适度宽松”定调下表现出更强的防御性与精准性。这一阶段，债市流动性经历了从“定价锚移位”到“量宽价稳”的深刻变革。 　　四季度流动性运行最核心的特征是央行主导地位的进一步增强 。10月，央行正式重启二级市场国债买卖。操作上，央行已形成成熟的“三段式”中长期流动性投放模式：每月5日、15日分别开展3M及6M买断式逆回购，25日续作1年期MLF。 　　在此框架下，资金面展现出“低波动、有区间、窄利差”的稳健特征 。下半年特别是四季度，DR007基本锚定政策利率平稳运行，DR001则运行在临时正、逆回购操作利率框定的窄幅区间内，且长期以“政策利率-10BP”为隐性下限。R-DR利差刷新历史同期新低，一改往日季节性剧烈波动的常态 。 　　四季度同业存单二级市场整体呈现横盘窄幅震荡走势，直至12月中下旬才随资金面边际走松而小幅下行 。存单利率下行受阻的核心在于银行资负平衡的持续承压。受存款利率下调驱动，“存款搬家”效应在四季度依然显著，银行稳定的定期存款持续转化为波动性更强的非银负债，加剧了负债端的不稳定性。此外，政府债集中供给要求银行尤其是大行承接，导致银行面临阶段性负债缺口，对发行存单补充被动负债存在刚性诉求。 　　基金维持中性的债券仓位，低久期，低杠杆，精选高等级同业存单。 　　2026年作为“十五五”规划的开局之年，中国经济将深入高质量发展转型，债市流动性预计呈现“总量趋弱、结构重塑、平稳低波”的新范式。 　　首先，货币政策将维持“适度宽松”的定调，但操作上更趋精细与审慎。随着货币政策框架从数量型向价格型调控转型，央行将通过收窄利率走廊、强化7天逆回购利率的锚定作用，维护资金价格在政策利率附近“低位低波”运行。预计全年降息和降准空间仍在，且央行二级市场买卖国债有望成为常态化的基础货币投放手段。 　　其次，广义流动性将面临“存款搬家”与“负债端不稳定性”的挑战。受存款利率下调驱动，居民资金预计持续从银行表内向理财、基金等非银体系迁移。这种流动性的“非银化”虽然拆解了传统的“资产荒”，但也放大了资金面的阶段性摩擦和波动。理财产品在2026年全面净值化落地后，为控制波动和应对潜在赎回，将更倾向于配置低波、高流动性资产，这对短端流动性形成支撑，但也加剧了负债端的防御性。 　　同业存单展望方面，预计2026年存单供给规模将维持高位，但压力整体可控。支撑存单供给的因素在于：银行在信贷投放、政府债承接以及一般存款流失背景下，仍存在阶段性负债缺口，需依赖存单补充主动负债。但随着信贷增速温和回落及银行指标压力的趋势性缓释，存单的大幅放量概率不高。存单利率定价将更紧密地挂钩DR007，预计在10-20BP的利差区间内窄幅震荡。重点关注一季度银行面临“开门红”和存款到期重定价时的负债压力，届时存单利率可能面临阶段性上行。 　　总结而言，2026年流动性将站在新的起点，由传统的“总量叙事”转向“来源、流向与稳定性的结构性视角”。