2021年三季度，全球经济总体处于错位修复增长阶段，增长动能边际弱化。全球放水的滞后反应、疫情导致的供应链不畅带来供需失衡，大宗商品、全球能源价格飙升和芯片等紧缺格局持续，全球经济面临的“类滞胀”压力仍处于提升的过程。欧美大约滞后中国经济1个季度，各国的货币政策出现分化，发达经济体货币政策的收紧操作仍未落地，部分新兴经济体则已计划提前加息以应对美联储的流动性转向。市场对于全球货币政策和财政政策何时何种方式退出的担忧和关注，股债均出现高位震荡。 ??国内经济自三季度开始景气度下滑，尽管出口仍保持强劲，但短期影响因素包括疫情、双减、双控等供给约束；同时需求端也有一个重要的边际变化是地产销售中枢下台阶。经济处于复苏周期的尾部，三季度债市收益率快速下行，10年期国债收益率下行20BP至2.88%。? ??2021年三季度，本基金秉承稳健、专业的投资理念，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。本基金继续以中久期高等级信用债的票息策略为主。权益部分，围绕新经济结合景气度主线，继续在科技自主可控、网络安全、高端制造等高景气成长主线做配置。 ??2021年四季度，国内和海外的宏观环境的复杂性和不确定性对市场仍具挑战。就海外而言，四季度或将面临美联储的缩减购债（Taper）、美国经济增速环比放缓、全球日益走高的通胀压力和供给短缺等不确定性；而在国内，“双碳”政策和房地产调控也将继续给增长带来压力。预计四季度地产的调控会使信用紧缩继续呈现结构性特征，但远不如2018年的程度那样剧烈，宏观经济中短期内仍有一定的内生韧性。 ??展望未来一个季度，宏观政策出现大的方向性变化的概率较低。经济总量的增长势头呈现放缓迹象，通胀预期趋缓，广义流动性预计延续收敛的趋势，狭义流动性保持稳定，为债券市场提供了良好的政策环境。考虑到人民币长债在信用货币体系中具备稀缺性，同时全球范围内中国国债期限利差最为稳定，具备较好长期配置价值。信用市场方面，广义流动性偏紧的环境，警惕信用风险事件的冲击，低等级信用债的风险或将上升。权益市场的机会来自于盈利驱动。我国经济正在从高增速发展向高质量发展倾斜，目前正处于经济新旧动能转换期，新经济产业孕育着巨大机会。从库存周期和上市公司盈利周期来看，随着疫情影响逐渐减弱，盈利端加速修复，景气度和业绩仍将是行情的主要驱动力，高增长的成长板块的机会值得挖掘。 ??本基金将坚持平衡收益与风险的原则，未来一个季度的投资策略将择机把握大类资产机会。我们将维持债券组合的久期和杠杆,继续秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。 ??

2021年三季度A股出现调整。上证综指下跌0.64%，沪深300指数下跌6.85%，创业板指数下跌6.69%。行业分化明显，周期板块表现较好，大消费板块表现较差。中信煤炭、有色金属、钢铁、电力及公用事业分别上涨40.87%、26.63%、22.46%、20.25%；中信家电、食品饮料、医药、消费者服务分别下跌10.24%、12.91%、14.67%、17.89%。 ??本基金6月中旬建仓期结束，在三季度逐渐提高了仓位，增持了医药、食品饮料板块，持仓集中在医药、食品饮料、建材、家电等行业，以竞争优势突出、基本面优秀、估值相对合理的个股为主。在食品饮料板块内部，减持了调味品、啤酒，增持了白酒。本基金在三季度跑输业绩比较基准，主要因为食品饮料、医药、建材板块下跌对基金业绩产生拖累。 ??新冠特效药的临床数据较好使市场对经济复苏的预期在增强，目前流动性仍保持宽松，政府鼓励资本市场发展，借助资本市场鼓励创新、促进经济转型的政策方向不会发生改变，市场总体风险不大。但另一方面，随着全球利率中枢的抬升和大宗商品价格的上涨，市场对滞涨的担忧在上升，寻找投资机会的难度也在加大。从结构上看，周期品价格处于高位，周期板块投资风险在增加；高景气高增长板块随着估值抬升，进一步向上空间有限；市场对大消费板块政策风险的担忧在下降，医药、高端白酒的高景气持续，叠加年末的估值切块，预计四季度大消费板块的表现会相对较好。本基金计划维持中性偏高仓位，重点持仓以医药、食品饮料、家电、建材等大消费板块为主。 ??

2021年3季度，新冠疫情对全球经济的扰动依然存在，正常供应链运转仍未恢复，部分生产物资的供给因为疫情扰动存在阶段性缺口，价格上涨较快进而使得资本市场对滞涨的担忧开始上行，A股主要指数下跌：上证综指-0.64%，沪深300指数-6.85%，创业板指-6.69%。结构上看，上游有涨价利好驱动的行业如煤炭、有色金属和钢铁涨幅较好；中下游如消费和制造业受经济增长欠佳及成本上行影响盈利的两大预期压制，整体涨幅落后。 ??本基金重点投资代表新一轮科技革命和产业变革的方向的新兴产业，行业配置上重点配置新能源、信息技术、生物医药和高端制造产业链；上述板块尤其是新能源在三季度涨幅较好，使得本基金跑赢业绩比较基准。展望四季度，基本面来看成本上行对中游制造板块的压力依然存在，估值面来看需求下行的担忧会影响风险偏好，投资策略上应配置景气上行和确定性较好的板块。以新能源、信息技术、生物医药为代表的新兴产业在经济复苏过程中有望维持较好的景气度，本基金将围绕上述方向挖掘业绩和估值匹配的优质公司，力争实现基金资产的增值。

2021年三季度，全球经济总体处于错位修复增长阶段，增长动能边际弱化。全球放水的滞后反应、疫情导致的供应链不畅带来供需失衡，大宗商品、全球能源价格飙升和芯片等紧缺格局持续，全球经济面临的“类滞胀”压力仍处于提升的过程。欧美大约滞后中国经济1个季度，各国的货币政策出现分化，发达经济体货币政策的收紧操作仍未落地，部分新兴经济体则已计划提前加息以应对美联储的流动性转向。市场对于全球货币政策和财政政策何时何种方式退出的担忧和关注，股债均出现高位震荡。 ??国内经济自三季度开始景气度下滑，尽管出口仍保持强劲，但短期影响因素包括疫情、双减、双控等供给约束；同时需求端也有一个重要的边际变化是地产销售中枢下台阶。经济处于复苏周期的尾部，三季度债市收益率快速下行，10年期国债收益率下行20BP至2.88%。? ??2021年三季度，本基金秉承稳健、专业的投资理念，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。本基金继续以中久期高等级信用债的票息策略为主。权益部分，围绕新经济结合景气度主线，继续在科技自主可控、网络安全、高端制造等高景气成长主线做配置。 ??2021年四季度，国内和海外的宏观环境的复杂性和不确定性对市场仍具挑战。就海外而言，四季度或将面临美联储的缩减购债（Taper）、美国经济增速环比放缓、全球日益走高的通胀压力和供给短缺等不确定性；而在国内，“双碳”政策和房地产调控也将继续给增长带来压力。预计四季度地产的调控会使信用紧缩继续呈现结构性特征，但远不如2018年的程度那样剧烈，宏观经济中短期内仍有一定的内生韧性。 ??展望未来一个季度，宏观政策出现大的方向性变化的概率较低。经济总量的增长势头呈现放缓迹象，通胀预期趋缓，广义流动性预计延续收敛的趋势，狭义流动性保持稳定，为债券市场提供了良好的政策环境。考虑到人民币长债在信用货币体系中具备稀缺性，同时全球范围内中国国债期限利差最为稳定，具备较好长期配置价值。信用市场方面，广义流动性偏紧的环境，警惕信用风险事件的冲击，低等级信用债的风险或将上升。权益市场的机会来自于盈利驱动。我国经济正在从高增速发展向高质量发展倾斜，目前正处于经济新旧动能转换期，新经济产业孕育着巨大机会。从库存周期和上市公司盈利周期来看，随着疫情影响逐渐减弱，盈利端加速修复，景气度和业绩仍将是行情的主要驱动力，高增长的成长板块的机会值得挖掘。 ??本基金将坚持平衡收益与风险的原则，未来一个季度的投资策略将择机把握大类资产机会。我们将维持债券组合的久期和杠杆,继续秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。 ??

2021年三季度，全球经济总体处于错位修复增长阶段，增长动能边际弱化。全球放水的滞后反应、疫情导致的供应链不畅带来供需失衡，大宗商品、全球能源价格飙升和芯片等紧缺格局持续，全球经济面临的“类滞胀”压力仍处于提升的过程。欧美大约滞后中国经济1个季度，各国的货币政策出现分化，发达经济体货币政策的收紧操作仍未落地，部分新兴经济体则已计划提前加息以应对美联储的流动性转向。市场对于全球货币政策和财政政策何时何种方式退出的担忧和关注，股债均出现高位震荡。 ??国内经济自三季度开始景气度下滑，尽管出口仍保持强劲，但短期影响因素包括疫情、双减、双控等供给约束；同时需求端也有一个重要的边际变化是地产销售中枢下台阶。经济处于复苏周期的尾部，三季度债市收益率快速下行，10年期国债收益率下行20BP至2.88%。? ??2021年三季度，本基金秉承稳健、专业的投资理念，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。本基金继续以中久期高等级信用债的票息策略为主。权益部分，围绕新经济结合景气度主线，继续在科技自主可控、网络安全、高端制造等高景气成长主线做配置。 ??2021年四季度，国内和海外的宏观环境的复杂性和不确定性对市场仍具挑战。就海外而言，四季度或将面临美联储的缩减购债（Taper）、美国经济增速环比放缓、全球日益走高的通胀压力和供给短缺等不确定性；而在国内，“双碳”政策和房地产调控也将继续给增长带来压力。预计四季度地产的调控会使信用紧缩继续呈现结构性特征，但远不如2018年的程度那样剧烈，宏观经济中短期内仍有一定的内生韧性。 ??展望未来一个季度，宏观政策出现大的方向性变化的概率较低。经济总量的增长势头呈现放缓迹象，通胀预期趋缓，广义流动性预计延续收敛的趋势，狭义流动性保持稳定，为债券市场提供了良好的政策环境。考虑到人民币长债在信用货币体系中具备稀缺性，同时全球范围内中国国债期限利差最为稳定，具备较好长期配置价值。信用市场方面，广义流动性偏紧的环境，警惕信用风险事件的冲击，低等级信用债的风险或将上升。权益市场的机会来自于盈利驱动。我国经济正在从高增速发展向高质量发展倾斜，目前正处于经济新旧动能转换期，新经济产业孕育着巨大机会。从库存周期和上市公司盈利周期来看，随着疫情影响逐渐减弱，盈利端加速修复，景气度和业绩仍将是行情的主要驱动力，高增长的成长板块的机会值得挖掘。 ??本基金将坚持平衡收益与风险的原则，未来一个季度的投资策略将择机把握大类资产机会。我们将维持债券组合的久期和杠杆,继续秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。 ??

2021年三季度市场整体呈现一定回调。上证指数下跌1.31%，沪深300指数下跌8.73%，创业板指下跌1.95%。三季度市场出现调整，主要有以下原因：1.在房地产行业某些企业出现债务风险背景下，市场对经济回暖的可持续性分歧增加；2.部分投资者在观察到教育行业的监管政策后，预期其他部分行业也会面临较大的监管压力。 ??细分行业表现分化较大。煤炭、钢铁、有色和电力设备及新能源板块表现突出，消费者服务、医药和食品饮料行业表现疲软。主要原因有：1.部分周期行业的商品价格快速上涨，推动行业盈利持续向上；2.光伏行业的增长确定性更加被市场认可；3.部分投资者预计大消费行业会受到更多的政策监管，企业端盈利能力受到削弱。 ??本基金在三季度核心配置在泛消费行业，理由是消费行业增长前景广阔，盈利端表现较为稳定，同时前期市场有较充分调整。消费行业在三季度回调较多，主要原因：1.部分投资者担心医药作为重要民生行业，可能会面临更多监管措施，导致企业的盈利能力受损；2.食品饮料行业担心消费税政策出台。我们预计，即使悲观预期兑现，经过调整后的股价已经包含大部分预期，调整空间不大，而消费行业长期发展的前景没有改变，估值水平理应享受一定溢价。 ??展望四季度，流动性偏宽松背景下，上游资源品价格有较大涨幅，预计部分压力会向中游和下游传导。目前经济有一定不确定性，同时疫情对全球经济的影响仍有较大不确定性，预计流动性收紧幅度有限。国内居民资产配置向权益市场转移仍有较大空间。因此对指数维持谨慎乐观判断。 ??如果经济增长的动能边际弱化，投资者会寻找增长压力更小，前景更确定的配置方向，在此背景下，预计泛消费行业会有更好表现，也会成为基金的主要配置方向。在泛消费板块内部，基金考虑重点方向包括：1.需求相对稳定，具备一定提价能力的刚需消费品标的；2.增长前景较好，增速与估值匹配的医疗产品标的；3.具备一定科技属性，终端订单较为确定、股价处于底部的标的。 ??

2021年三季度市场整体呈现一定回调。上证指数下跌1.31%，沪深300指数下跌8.73%，创业板指下跌1.95%。三季度市场出现调整，主要有以下原因：1.在房地产行业某些企业出现债务风险背景下，市场对经济回暖的可持续性分歧增加；2.部分投资者在观察到教育行业的监管政策后，预期其他部分行业也会面临较大的监管压力。 ??细分行业表现分化较大。煤炭、钢铁、有色和电力设备及新能源板块表现突出，消费者服务、医药和食品饮料行业表现疲软。主要原因有：1.部分周期行业的商品价格快速上涨，推动行业盈利持续向上；2.光伏行业的增长确定性更加被市场认可；3.部分投资者预计大消费行业会受到更多的政策监管，企业端盈利能力受到削弱。 ??本基金在三季度核心配置在泛消费行业，理由是消费行业增长前景广阔，盈利端表现较为稳定，同时前期市场有较充分调整。消费行业在三季度回调较多，主要原因：1.部分投资者担心医药作为重要民生行业，可能会面临更多监管措施，导致企业的盈利能力受损；2.食品饮料行业担心消费税政策出台。我们预计，即使悲观预期兑现，经过调整后的股价已经包含大部分预期，调整空间不大，而消费行业长期发展的前景没有改变，估值水平理应享受一定溢价。 ??展望四季度，流动性偏宽松背景下，上游资源品价格有较大涨幅，预计部分压力会向中游和下游传导。目前经济有一定不确定性，同时疫情对全球经济的影响仍有较大不确定性，预计流动性收紧幅度有限。国内居民资产配置向权益市场转移仍有较大空间。因此对指数维持谨慎乐观判断。 ??如果经济增长的动能边际弱化，投资者会寻找增长压力更小，前景更确定的配置方向，在此背景下，预计泛消费行业会有更好表现，也会成为基金的主要配置方向。在泛消费板块内部，基金考虑重点方向包括：1.需求相对稳定，具备一定提价能力的刚需消费品标的；2.增长前景较好，增速与估值匹配的医疗产品标的；3.具备一定科技属性，终端订单较为确定、股价处于底部的标的。 ??

2021年三季度，中报业绩不乏亮点，尤其是受益于涨价的大周期板块和不受基数扰动的成长板块，市场7-8月继续攀升，但9月上旬达到高点以后开始调整，导火索主要是1.能耗双控叠加缺电局面加剧，上有商品价格持续上涨，引发通胀担忧；2.美联储明确年底开始缩减购债规模，国内货币政策边际预期不明朗；3.恒大事件发酵，地产销售陡然下跌，加大经济下行压力。最终上证综指收跌0.1%，深圳综指收跌1.9%。行业方面，上游周期品涨幅较大，煤炭，有色，和钢铁指数排名前三，且涨幅均在20%以上，而大消费板块则损失惨重，旅游、医药和食品饮料的指数跌幅均在10%以上，排名垫底。 ??本基金在三季度平均仓位维持较高水平。从持仓结构来看，本基金倾向于均衡配置，自下而上精选个股，着重考察个股业绩增长与估值的匹配情况，周期板块中主要关注竞争格局较好的中游行业，如建材、化工等，以及具备稳定盈利能力的金融、交运和公用事业等，在消费板块中主要关注白酒、家电和家居，而在成长板块中主要关注以电子、通信、汽车为代表的先进制造业。三季度本基金主要的加仓方向是超跌的消费蓝筹。 ??展望四季度，我们对于市场保持谨慎乐观，结构性行情仍然可期，前期极致的行业分化大概率将得到缓解，同时现阶段过于悲观的经济预期也可能得到修复。

2021年三季度A股出现调整。上证综指下跌0.64%，沪深300指数下跌6.85%，创业板指数下跌6.69%。行业分化明显，周期板块表现较好，大消费板块表现较差。中信煤炭、有色金属、钢铁、电力及公用事业分别上涨40.87%、26.63%、22.46%、20.25%；中信家电、食品饮料、医药、消费者服务分别下跌10.24%、12.91%、14.67%、17.89%。 ??本基金在三季度维持高仓位，减持了化工，增持了医药板块，持仓行业变化不大，仍然集中在医药、食品饮料、建材、家电等行业，以竞争优势突出、基本面优秀、估值相对合理的个股为主。在食品饮料板块内部，减持了调味品、啤酒，增持了白酒。本基金在三季度跑输业绩比较基准，主要因为食品饮料、医药、建材板块下跌对基金业绩产生拖累。 ??新冠特效药的临床数据较好使市场对经济复苏的预期在增强，目前流动性仍保持宽松，政府鼓励资本市场发展，借助资本市场鼓励创新、促进经济转型的政策方向不会发生改变，市场总体风险不大。但另一方面，随着全球利率中枢的抬升和大宗商品价格的上涨，市场对滞涨的担忧在上升，寻找投资机会的难度也在加大。从结构上看，周期品价格处于高位，周期板块投资风险在增加；高景气高增长板块随着估值抬升，进一步向上空间有限；市场对大消费板块政策风险的担忧在下降，医药、高端白酒的高景气持续，叠加年末的估值切块，预计四季度大消费板块的表现会相对较好。本基金计划维持中性偏高仓位，重点持仓以医药、食品饮料、家电、建材等大消费板块为主。 ??

三季度国内经济增长动能弱化，外需偏强，内需弱，投资有韧性、消费萎靡。经济的结构问题突出，限电限产对经济的扰动凸显，原材料价格超预期上涨，挤压下游企业盈利，拖累企业生产经营。国内疫情一波未平一波又起，呈点状爆发，8月公布的经济数据，社零大幅走弱，消费持续承压，社零两年平均增速为1.5%，其中餐饮消费两年平均增速下挫至-5.8%。固定资产投资中的亮点来自制造业，在出口高景气以及货币政策发力下，单月制造业投资两年平均增速为6.1%，前值2.8%，不过在上游涨价和能耗双控的夹击下，制造业投资仍面临较大压力。8月基建投资两年平均增速为-1.7%，基建发力仍未兑现。地产端，投资增速升至5.1%，但销售和新开工面积两年平均增速同比负增长进一步扩大。失业率上来看，未见进一步恶化，8月调查失业率为5.1%，持平前值。我们认为短期的经济增长读数，下行压力加大特别是在转型的背景下在所难免，如果理解了对经济高质量发展的决心，那么对于现阶段的经济下行就不必过于悲观，对托底经济的政策也不宜有过于乐观的期待。虽然8月的经济数据表明经济下行压力预计还将加大，特别是在消费和服务等领域，但失业率并未进一步恶化，民生可视为容忍经济下行的底线，所以在不出现进一步恶化的前提下，预计托底经济的逆周期政策也相对温和。 ??债市在季度初受全面降准的消息提振，收益率快速下行，8月以来市场情绪有所降温，利率债以震荡行情为主。信用债市场受民营地产企业信用风险持续发酵，信用利差走扩，特别是中低等级，以3年AA企业债为例，收益率已基本回到二季度末水平。权益市场三季度走势分化，医药、消费走弱，电新周期等维持强势，能耗双控是主线，对权益市场的影响由前期的大宗商品价格上涨切换至限产影响开工和盈利兑现上，对应上游行业股价波动较大，季度末出现一定调整。对应转债市场也同步出现回调。 ??三季度本基金保持较低的久期和仓位，票息策略为主。转债部分缺乏趋势性机会，波动为主，整体保持较低仓位。 ??展望四季度的债券市场，美联储年内宣布Taper的预期已经较为充分，叠加中美利差维持高位，海外货币政策转向对国内的影响有限。国内面临信用未起，经济未稳的宏观环境，预计政策发力偏温和，以托底为主。通胀的走向更为关键，供给约束的限制未消，大宗商品价格维持高位下，PPI居高难下，随着时间推移，PPI向CPI传导的风险值得警惕。在这样一个经济增长趋弱、结构性通胀的宏观环境下，货币政策面临考验，也难以大幅放松。信用市场上，信用环境的变化在地产等个别行业来看仍较为缓慢，部分行业和企业的信用风险仍处在初步暴露的过程中，对其保持高度关注。因此要精选信用债品种，避免信用风险。权益市场，海外中美关系有缓和迹象，但通胀抬头，所以预计仍以结构性行情为主。 ??本基金将坚持平衡收益与风险的原则，对大类资产进行配置。未来一个季度本基金将维持较低的久期和仓位，并特别重视信用风险的防范。在转债方面更加侧重于个券的研究，控制仓位，择机把握大类资产的波段性机会。 ??

三季度国内疫情零星反复，受洪涝等自然灾害影响，经济下行压力加大。疫情背景下，流动性延续上半年的适度宽松，A股结构分化明显。期间主要指数均录得下跌，上证指数下跌0.64%，沪深300指数下跌6.85%，创业板指下跌6.69%。行业分化加剧，涨价逻辑的资源品大幅领涨，消费数据低迷，食品饮料、医药、家电等消费板块领跌，新能源及新能源车产业链、电子、计算机等高成长板块也有所调整，低估值的金融以及地产链相关行业因政策以及个别企业风险事件影响下跌。 ??本基金三季度加仓了前期调整较多的医药，增配了财富管理业务逻辑下的券商，同时适当减持了累积较大涨幅的新能车及新能源产业链。得益于新能源车等高成长板块的较大贡献，本基金整体跑赢比较基准。展望四季度，新冠特效药的研发以及疫苗接种率的上升，有望带动全球经济稳步复苏；受国内地产等政策影响，经济下行压力加大，我们依然看好计算机、新能源和新能源车产业链的高成长性，同时提升对前期疫情受损板块的关注度，加大对业绩与估值匹配度的要求，适当增加低估值板块的权重，本基金四季度将围绕上述方向进行重点配置，通过筛选细分行业竞争力领先的优势公司，力争实现基金资产的增值。 ??