四季度经济基本面走弱，政府的政策基调重回稳增长，汇率的稳定使央行可以继续采取以我为主的政策取向，有利于长端利率水平保持稳中有降的态势。同时，经济基本面的走弱将使市场参与者保持较低的信用风险偏好，中低评级债券的流动性可能降低。基于上述认识，四季度本基金由中高杠杆、中高久期调整至中低杠杆、中高久期仓位。由于本基金仍保有相对积极的债券仓位，在后续的投资中，我们将更加关注对于债市不利的因素。就目前来看，海外市场进入宽松政策退出周期，基建力度可能加大等因素都将制约债市的做多空间。 ??四季度地产销售整体下行，各地的财政压力亦逐步显现。从政策层面看，央行态度更加积极，表示要发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度。地产相关政策继续向积极的方向微调，按揭贷款发放节奏逐步正常化，开发贷投放的政策制约逐步减少，地方政府因城施策方面也有一些积极动向。 ??目前的债券市场倾向于交易宽货币加宽信用的政策组合，并且相信节奏将从宽货币开始，宽信用将逐步显现，但需要较长的时间。从短期看，这个假设的情形还在演绎的过程中，但其风险在于宽信用生效的预期可能将更快的来临。从长期来看，我们认为央行将保持流动性合理充裕，合理的限度将是配合宽信用政策的需要。最终合宜的利率水平将与未来几年中经济增长的合宜水平相协调。 ??