本季度央行的货币政策保持稳定，由于部分城市房价出现较快上涨，政府对涉及房地产的信贷投放进行限制，局部信用政策收紧。期内大宗工业品价格总体上涨至历史高位，但由于生猪供应增加，价格下行，CPI未有持续上升迹象。本季度境内债市总体未有明显趋势性行情，票息收益是主要的收益来源。 ??本季度本基金维持了高杠杆、中高久期的信用债仓位，随着货币政策趋于稳定，相关品种的估值水平有所修复。 ??由于本基金已经建立了较为积极的债券仓位，在后续的投资中，本基金将更加关注对于债市的不利因素，以及时应对利率大幅上行的风险。就目前来看，大宗商品价格进入高位，部分城市住宅价格存在上涨压力，海外市场对于中国商品的高需求将会继续维持一定时间等因素都将制约债市的做多空间。 ??从国内经济来看，地产的韧性、基建的平稳在预期之内，净出口和制造业投资的可持续性是分歧所在。国际市场来看，通胀预期有所抬头，美债收益率持续走高。由于中国央行致力于“保持正常货币政策空间的可持续性”，我们倾向于认为央行将以国内经济的调节需要作为政策的主要出发点。具体到信用债市场来看，目前整个市场的结构化问题日益明显，部分高评级国企由于自身基本面不够过硬，已经成为事实上的“堕落天使”，这个群体的数量还在不断扩大。各方似乎仍未找到一个较好的化解方案。 ??从更长的视角来看，我国的宏观经济杠杆率已经处于较高水平，守住不发生系统性金融风险的底线需要合宜的利率水平。目前来看，政府对于维持宏观杠杆率稳定，实现经济的高质量发展的决心是比较坚定的。保持流动性合理充裕可能将是未来很长时间的政策基调，无论是对于利率水平还是信用风险，过于乐观的期待和过于悲观的想象都是没有必要的，但管理组合流动性，应对好各种短期冲击是十分必要的。 ??