2019年四季度，全球经济的下行速度有所缓和。欧元区PMI在10月触及低点45.7后有所回升，花旗欧洲经济意外指数在九月底触及低点后现已回升至正值区间。美联储自四季度开始短端购债，资产负债表规模出现连续回升。美联储的宽松叠加欧元区经济数据回升，美元指数开始贬值，资金流入新兴市场。 四季度，风险偏好持续回升。中美谈判第一阶段文本确定、英国硬脱欧风险消除，美联储的宽松政策，这些均在一定程度上促进了风险偏好情绪的回升。十年期美债从9月底最低点1.4回升至1.9，权益资产继续上行。 就国内而言，四季度经济出现了一定的企稳回升态势。官方PMI连续两月回升至荣枯线之上，从细项上来看，订单与生产都出现了明显的反弹；反映外需的出口订单与反映内需的进口子指数也同步反弹，显示出内外需都有所改善。 CPI受到猪肉价格影响持续抬升，十一月CPI已突破4，预计春节CPI超出5的可能性较大。这一轮的通胀上涨主要是猪肉价格所带来的，对肉禽价格有传导作用，但是更多属于结构性通胀，不代表总需求扩张更不是经济过热的表现，相比于普遍性的涨价有更好的可控性。但后续还需关注猪肉价格高位的延续性以及石油价格。 四季度银行间流动性总体宽松，临近年底，资金面备受关注。在央行“降成本”背景下，货币政策难以收紧，货币政策目标为灵活适度。实体流动性总量继续缓步改善，但从信托与中票等观察的融资成本下行仍相对缓慢，指向央行货币政策或仍难以大幅收紧。 总的来说，海外经济下行速度放缓，国内经济也出现一定的企稳反弹迹象，叠加猪价快速上涨导致的通胀预期担忧，在此影响下，10年期国开债利率震荡上行，从最低3.46回升至阶段高点3.78。由于短端资金面持续宽松，10年期与1年期的国开债期限利差从9月初64bp扩大至目前115bp，反映了经济反弹的预期。 2019年四季度，本基金秉承稳健、专业的投资理念，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。本基金主要持有中等久期、高等级信用债，在获得稳定的利息收入的同时，争取一定的资本利得。 展望2020年一季度，目前短端资金成本处于历史低位，从长端利率债期限利差来看价格中已经计入了一定的经济反弹预期，因此后续需要观测的是央行对于通胀的考虑以及货币政策是否会发生变化。 从央行的灵活适度货币政策目标来看，目前猪肉价格处于高位，春节CPI超出5的可能性很大，而中东伊朗事件又给原油供给增添了一层不确定性，原油价格四季度以来上涨了大致10%，如果后续中东事件进一步升级，猪肉价格和原油价格同时上涨，那么会对我国货币政策进一步宽松造成制约。 本基金将坚持平衡收益与风险的原则，未来一个季度的投资策略将择机把握大类资产机会。我们将适度控制债券组合的久期和杠杆，优选中高等级信用债，继续秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。