二季度中国经济是“生产端强于需求端、外需强于内需、新动能强于地产链”。制造业PMI在4月、5月、6月分别为50.3%、50.0%、50.3%，6月重返扩张区间，生产和新订单均在荣枯线以上，但小企业PMI仍低于临界点，显示修复并不均衡。 　　实体运行方面，5月规上工业增加值同比增长4.5%，装备制造业和高技术制造业分别增长9.5%、15.1%，工业仍是主要支撑。需求端偏弱，1至5月社零仅增长1.4%，5月单月同比下降0.6%；固定资产投资同比下降4.1%，其中房地产开发投资下降16.2%，民间投资下降7.1%，地产仍是最大拖累。 　　外贸韧性较强，5月货物进出口同比增长16.9%，出口增长13.8%，机电产品出口增长18.4%，对经济形成托底。价格方面，5月CPI同比上涨1.2%，核心CPI上涨1.1%，PPI同比上涨3.9%，更多反映上游价格回升，终端需求仍不算强。金融条件偏宽，5月末社融存量同比增长7.7%，M2同比增长8.6%，但前5个月住户贷款减少6314亿元，说明居民加杠杆意愿仍弱。 　　债券资产方面，2026年二季度中国债市整体偏强，但不是单边牛市。4月在资金宽松、政策预期和配置需求推动下走强，10年期国债收益率在4月21日降至约1.75%。5月至6月，基本面弱修复、信贷社融偏弱继续支撑债市，但央行阶段性回笼、止盈盘和6月PMI改善压制进一步下行。整体看，二季度主线是资产荒与宽货币支撑下的低利率震荡，长端交易拥挤度偏高。 　　基金维持中性偏积极的债券仓位，中高久期，中高杠杆，精选中高等级信用债。 　　下半年中国债市大概率不是趋势性大牛，而是低利率区间内震荡偏强。基本面仍支持债市：6月制造业PMI回到50.3，但小企业PMI仅48.2，修复不均衡；1至5月固定资产投资同比降4.1%，房地产开发投资降16.2%，内需和地产链仍弱。货币政策基调仍偏呵护，央行此前明确将实施适度宽松货币政策，并灵活运用降准降息等工具；6月底新增隔夜逆回购工具，也显示其更重视稳定短端资金利率。但利率下行空间已不厚，6月30日中债10年、30年国债收益率已处于低位；若财政发力、专项债和特别国债供给加快，或经济数据阶段性改善，长端容易出现止盈调整。信用债方面，票息资产荒仍在，但评级监管趋严、年内评级下调增多，低资质主体利差可能重新分化。