2025年四季度，中国宏观经济与债券市场进入了政策组合拳落地与现实动能磨底的博弈期。 　　宏观层面，四季度经济运行延续了“生产强、需求弱”的结构性分化特征 。尽管实际GDP增速在政策发力下预计能平稳达成全年目标，但内需修复斜率依然受制于地产投资的惯性下行。为对冲压力，四季度宏观政策显著加力：财政端，5000亿元新型政策性金融工具与5000亿元地方债结存限额加速落地，支撑实物工作量；物价端，PPI在“反内卷”政策引导下虽有修复，但四季度同比仍处于负值区间，名义经济增速回升乏力。 　　央行在四季度货币政策操作上展现了很强的价格引导意愿。10月，央行正式重启二级市场国债买卖，并综合运用买断式逆回购与MLF，构建了“上、中、下旬”均衡投放的中长期流动性管理格局。然而，货币操作重心向数量倾斜，政策利率保持定力，使得DR007基本锚定政策利率平稳运行。 　　债市在四季度走出了先下后上的震荡行情 。10月，受贸易摩擦风险、避险情绪升温以及央行重启买债信号驱动，10年国债收益率一度震荡下行至1.75%附近。但进入11月至12月，市场预期开始修正：一方面，央行11月购债规模仅500亿元，略不及市场预期，塑造了审慎的政策立场；另一方面，公募基金销售新规引发的负债端赎回担忧，导致长端利率再度承压，10年国债收益率回升至1.85%左右。 　　站在2026年“十五五”规划的开局之点，中国经济正步入“新旧动能深度转化、宏观政策精细发力、价格中枢温和修复”的新阶段。 　　GDP增长方面，预计2026年实际增速目标仍将锚定在5.0%左右，以确保2035年远景目标的顺利实现。经济增长动力将从传统的地产、基建转向服务消费、高端制造和新质生产力培育，尽管旧动能仍处于弱复苏阶段，但外需韧性和产业升级将为总量提供支撑。 　　通胀走势是全年的核心变量。预计2026年通胀将呈现“名义增长回归”特征。PPI在“反内卷”政策整治低价无序竞争及全球资本开支逻辑驱动下，降幅有望持续收窄，中性预期于第四季度回正。CPI预计呈温和回升态势，受服务消费韧性、民生财政补贴及“猪油共振”等因素带动，中枢或抬升至0.5%左右的区间。 　　财政政策将维持积极且聚焦效能。预计2026年赤字率维持在高位。财政支出将更多转向“投资于人”、民生补短板及科技创新领域，以增强财政可持续性，政府债发行节奏大概率延续前置特征。 　　货币政策方面，预计延续“适度宽松”立场，但操作更趋精细与克制，强调“跨周期与逆周期”调节。降息窗口仍未关闭，预计全年OMO利率仍有下行空间。此外，央行二级市场买卖国债有望常态化，成为流动性调节与基础货币投放的重要手段。 　　2026年债市预计进入“低利率、高波动”的宽幅震荡时代。针对利率债，采取“票息为盾、交易为矛”的策略，以中短久期信用债持仓打底，并密切关注一季度降息预期及二季度政府债放量带来的波段交易机会。 　　随着资本利得博弈空间收窄，票息价值将成为组合收益的安全垫。由于2026年货币政策预计维持“适度宽松”，资金利率有望延续低位低波状态，为套息策略提供支撑。在品种选择上，以短久期信用债打底，重点关注3年期内中高等级城投债，把握化债政策尾声的确定性收益。同时，可关注摊余成本法债基在2026年上半年集中开放带来的5年期左右优质产业债配置机会。