2025年四季度30-10年利差走扩，超长端调整幅度更为明显；宏观经济延续弱修复态势。政策方面，货币政策延续支持性立场，保持 "适度宽松"基调。财政政策更加积极有为，全年超长期特别国债与地方政府专项债协同发力。金融政策上，基金销售费用新规预期，使四季度债市持续承压。四季度资金面整体情况较为平稳，但结构有所分化。央行通过MLF与买断式逆回购持续投放中长期流动性。但市场仍缺乏长钱，预计高息存款到期后，负债端压力会比较大，银行对长期限债券的承接能力可能下降。此外，保险新募集中分红险比例提高，可能对债券的需求结构有所改变。 　　转债方面，四季度整体市场在区间窄幅震荡，赚钱效应较为平淡。 　　本报告期在运作方面，本产品债券降低了久期和杠杆，并适度提升了转债仓位迎接春躁。