2018年第四季度，中国经济如期回落。从具体指标来看，无论是投资增速（房地产投资下滑，基建投资小幅企稳）、进出口数据还是消费数据都大幅走弱。伴随国际油价的大幅回调和资源品价格季节性下降，工业企业利润指标和PPI也同步下滑。如果说三季度市场对经济走势还有分歧，那么四季度指标逐步落地后，市场预期空前的一致——中国经济增速将放缓。无独有偶，欧洲和日本经济指标也逐渐回落，美国短期看各项指标仍处于高位区间，但持续加息对居民和企业负债构成威胁，风险资产泡沫濒临破灭，美股高位震荡后大幅回落。至此，本轮自2016年由中美两国引领的短暂的全球经济复苏已然结束。 从国际关系来看，G20会议后中美两国重回谈判桌。民主党夺回众议院席位后，特朗普政府国内政策受到不同程度掣肘，而美股大幅走跌使得美国经济预期更加悲观。中美过去20年的合作关系进入新的阶段，未来是走向竞争还是对抗还需要观察。我们倾向于认为阶段性的竞争，有节制的对抗。中美关系是未来全球经济走势的一个重要影响因素。 四季度以利率债为代表的债市大涨。十年期国开债收益率下行近50bp，十年期国债收益率下行近40bp。除了国内经济指标孱弱之外，美国持续加息预期减弱、美债收益率掉头下行、国际油价大跌、商品价格下挫等多种因素形成了共振，共同促发了利率债的行情。信用债表现弱于利率债，市场对信用债风险偏好仍偏低。本基金四季度保持了中高杠杆中等久期。 四季度权益市场窄幅波动。市场处于低位，但对经济的信心匮乏使得风险偏好仍旧偏低。看多不做多可能在一段时间内还将持续，直到大家发现一些新的经济增长点或是经济韧性强于市场预期。四季度转债市场小幅下跌，转债表现好于正股。兼具债性和期权性的转债品种得到机构青睐，配置热情不减。四季度本基金保持不高于8个点转债仓位。 展望2019年一季度，经济向下的趋势已成为市场共识，我们可能需要关注一些边际改善指标。减税降费大概率会在两会前后落实。3月前后中美谈判结果可能会对短期风险偏好起决定作用。从技术上来看，债券市场目前处于超买位置，我们倾向于认为债券市场可能面临一定的震荡行情。 本基金将坚持平衡收益与风险的原则，未来一个季度保持适中流动性，保持中等杠杆中低久期，优选个券，把握大类资产机会。