历经此前回调后，医药板块再次成为基金经理关注焦点。近日，摩根士丹利华鑫基金权益投资团队的基金经理赵伟捷在接受中国证券报记者专访时表示，从行业分析、估值性价比等方面综合来看，目前医药板块投资环境比较友好，但目前机构配置比例较少，是底部布局的好时机。基于行业发展趋势分析框架，接下来会重点关注创新药、CXO等细分赛道。

 “医保资金总量扩容应该是确定的”

 赵伟捷是中山大学财务与投资管理博士毕业，曾在金鹰基金担任研究员，2017年8月加入摩根士丹利华鑫基金，曾任研究管理部研究员、基金经理助理，现任权益投资部基金经理，2021年3月起管理摩根士丹利华鑫优悦安和混合基金。

 赵伟捷对记者表示，从入行开始，医药赛道是他从研究员到基金经理持续聚焦的主要领域。“医药行业虽然也有消费属性，但其核心的决策因素和普通消费品行业不一样。普通消费品行业消费的决策者、支付者都是消费者自身。消费品分析最核心的是产品给消费者提供了什么价值。而医药行业消费决策者是医生，支付者主要是医保基金。”

赵伟捷补充道，医药行业分析，首先要从医生的角度出发，医生做处方决策时，首先会看药能否够解决患者的问题，其次是医生的价值跟利益也可能影响决策。此外，要了解医保资金背后的支付意图，会基于哪些规则来影响医院和医生的处方行为。
进一步地，赵伟捷说到，医保政策与医药资金充裕程度有着密切联系。因此，判断医药行业景气度的核心，是从医保资金的收支出发。“从目前来看，在人口老龄化趋势下，医保资金总量扩容应该是确定的，药品价格（包括耗材的价格）是我们判断医药行业景气度和估值时，很看重的考量因素。”

他举例说到，当前医保资金运行健康，结余在稳健增长。此外，目前仿制药集采政策已常态化，市场也已充分预期。“仿制药前六批集采平均降幅在50%左右，最新的第七批降幅是48%，从这个角度看集采的政策没有带来新的影响。”

看好创新药、CXO等细分赛道

谈及后续投资行情，赵伟捷表示，从行业框架、医保资金结余、筹码估值结构等方面综合来看，目前医药板块投资环境比较友好，整个医药行业再大幅度杀估值的可能性不大。截至目前，剔除债基、指数基、医药相关主题基金后，全市场基金的医药持仓仅有7%左右，加上医药基金后全基金配置比例也仅约11%，整体机构的医药筹码相对较少。

在布局上，赵伟捷表示看好创新药、CXO等细分赛道。
创新药方面，赵伟捷认为，2022年创新药的降价边际改善，续约规则利于稳定企业和社会各方面预期。对创新药企及产业而言，规则更加明确细化，预期价格将更加有迹可循，价格波动有望显著下降，创新药盈利预期将更加稳定，利于上游创新药投融资（一级等），利于创新药产业稳健持续健康发展。

CXO方面，赵伟捷认为，这是医药细分行业中弹性相对较大的赛道，中长期较有潜力，同时符合基金经理选择赛道的框架。其中，CXO赛道可以进一步分为CDMO和CRO两个细分赛道。CDMO的底层逻辑是中国工程师红利。这个逻辑持续在被验证，且是一个中长期的逻辑，预计三、五年内不会有大的改变。CRO的投资逻辑实质是看好中国的创新药市场。目前，中国创新药占中国医药市场的比重仅为9%（还包括进口创新药），而其他发达国家的占比均在20%以上，美国、日本、德国等发达国家更是超过了50%，其中美国更是接近80%，因此中国的创新药市场还有较大空间和潜力。