去年下半年内外需全面走弱，地产、消费跌幅深化，经济降至冰点，政策也在11月出现重大转变。随着春节消费需求回补，2023年2、3月复产复工有序推进，出行、人流物流数据回到疫情前水平，经济逐步进入正常化轨道。 ??经济数据一季度总量与结构均改善。固定资产投资1-2月增速达5.5%，其中制造业和基建受益于政策倾斜和信贷支持，延续了去年的韧性，增速分别高达8.1%和9%；地产投资数据触底回升，增速超预期；社零和工业增加值受基数影响同比水平不高，但环比超季节性，社零分项反映大宗耐用品相对较弱；5.6%的失业率则仍显示经济恢复的基础还不牢固；经济迎来了开门红，但地产、大宗消费、就业等领域还相对薄弱。 ??社融数据一季度强劲，结构尽管仍以企业中长期贷款和政府债券为主，但居民贷款、非标等分项改善。社融的高增长与市场信心好转和政策的持续支持有关，一季度安排提前批专项债额度高达2.1万亿，专项债前置发行也支撑了社融。2022年疲弱的居民中长期贷款在2023年一季度有所改善，但修复相对偏慢，显示居民加杠杆仍然偏谨慎。2月M2同比回升至12.9%，居民和企业存款依然超季节性水平，M1同比回升至5.8%，经济活力有所恢复。一季度社融呈现结构好转的特点，预计二季度价平量减，结构继续好转。 ??通胀数据方面，1月上冲之后一季度整体较为温和。受疫情过峰和春节消费需求强影响，1月CPI服务项及核心CPI改善明显，但受猪价走弱影响，整体CPI温和上行，2月节后供给上升而需求回落，猪价低迷，同时受到春节错位影响，CPI明显下行。PPI黑色、有色链改善，石油相关走弱，反映出工业需求整体偏弱，改善尚不明显。考虑基数效应，PPI有望在4月-6月触底（更可能在6月以前），届时企业盈利因子有望触底回升，但全年平均水平预计偏弱。 ??一季度资金面波动较大，一二月偏紧，三月边际转松。1-2月信贷修复、M0回流偏慢、缓费延缴、同业存单到期量大等因素叠加，银行缺中长期负债而央行投放偏短期，导致资金收敛；进入3月，尽管信贷和同业存单到期量大等因素仍对资金面产生压力，但央行公开市场操作对冲力度较大，也进行了MLF超量续作和降准，市场对资金的预期明显好转。 ??一季度本基金保持中低的久期和仓位，票息策略为主。 ?? ?? ??