三季度经济从二季度的疫情冲击中逐渐修复，叠加地方专项债基本发行完毕，经济的重点转向增量政策和经济动能的修复情况。由于疫情扰动、地产断供事件发酵，7月经济出现了回踩，8、9月在专项金融债、政策性银行贷款等增量政策推动下，生产与投资数据改善，然而地产与消费依旧承压。从分项数据来看，基建和制造业在8月有比较明显的修复，地产投资增速7、8月跌幅扩大。消费7月转弱后，8月在基数走低和疫情好转等因素作用下回升。出口7月维持了两位数的高增速，但8月由于外需走弱下行较多，预计9月消费和出口数据依旧承压。社融数据方面，7月社融低于预期，信贷是主要拖累项，且其中票据占比接近一半，由于地产销售疲弱，住户中长贷较弱；8月在央行信贷座谈会并降息的基础上，企业中长期贷款有所回升。M2与社融之差进一步拉大，反映资金依然供过于求，实体需求较弱。通胀方面，PPI仍然处于基数效应主导的下行状态，7、8月大宗价格下行，PPI小幅回落。8月在高温天气影响下，猪肉鲜菜涨幅不及预期，而油价和租金下降带动非食品项回落，剔除能源与食品的核心CPI 和8月持平，显示终端需求的修复较弱，这一水平在全球主要经济体处于较低的位置。 ??二季度央行上缴利润、减税退费等举措带来财政净投放增加，央行维稳态度明显，资金面宽松，三季度由于宽货币仍有发力，而宽信用尚未明显见效，央行表态公开市场资金重价不重量，资金面依旧保持宽松，但8月、9月MLF缩量续作，加之9月跨季影响，9月资金利率中枢小幅抬升。在宽松的资金水平下，市场仍采用套息策略增厚收益，回购量进一步增加，也进一步导致短端利率位于低位水平，长端则在疲弱的基本面、央行降息与宽信用政策预期的影响下先下后上。 ??三季度本基金保持中等的久期和仓位，票息策略为主。 ??展望未来一个季度，国内外政策大概率继续分化，海外无论是能源通胀还是核心通胀均有一定压力，通胀数据拐点出现较晚，强势美元下人民币汇率依旧承压，而金融条件收紧也将持续对外需产生压力。国内稳增长仍是主线，增量政策预计会接续推出，当前基建、制造业仍是经济的主要支撑项，但向后看制造业基数逐渐走高，继续维持高增速较为困难，基建也面临着财政压力和隐形债务管控的约束，地产在基数和政策影响下四季度有望弱修复，消费在疫情制约下依旧承压，整体而言基本面仍然有一定压力，需要政策继续托底。在宽松的资金面和弱复苏的基本面组合下，债券市场仍处于震荡阶段。 ??本基金将坚持平衡收益与风险的原则，对大类资产进行配置。未来一个季度本基金将维持较低的久期和仓位，并特别重视信用风险的防范。 ??