养老金投资的关键在于如何利用长期资本获得更高的回报率。为此，我们在全球范围寻找具有长期潜力的资产并持有足够长的时间。 　　 　　2024年1季度，美联储在利率方面按兵不动，我国经济持续复苏，全球股票和商品资产价格上涨。国际方面，本季度10年期美国国债收益率在3月降息预期落空后震荡走高，并收于4.21%，标普500指数上涨10.2%，MSCI新兴市场指数上涨1.9%；同期，Brent原油上行13.0%，LME铜上行3.7%，美国通胀压力仍在。国内方面，同期10年期国债收益率快速下行，创出新低后进入震荡，收于2.29%；沪深300指数在连续三个季度下跌后出现上涨，涨幅3.1%。 　　 　　本季度，尽管作为全球资产定价之锚的10年期美债收益率震荡向上，且伴随着收益率曲线倒挂（10年期美债收益率低于2年期美债收益率），全球股票、原油、黄金等大类资产仍取得不同程度上涨；人民币债券市场创出新高，A股年初进入下跌模式且波动加剧，但在春节前触底反弹。权益市场方面，本季度美股尽管估值处于历史高位，但走势依然强劲，费城半导体指数（17.5%）等科技类资产继续跑赢标普500指数（10.2%）；A股在反弹后估值依旧占优，沪深300指数的股债溢价率（ERP）位于5年均值的一倍标准差之上，长期配置价值仍高于国债（10年期国债）。商品方面，尽管美元总体走强，需求强劲的原油和央行青睐的黄金均出现大幅上涨。 　　 　　从未来1年的时间维度看，市场最大的预期差可能来源于：1.就业持续强劲，美联储降息时点延后；2.我国通缩时间延长。 　　 　　基于以上中长期的判断并结合资产配置的操作思路，本季度初降低权益资产配置，为后续增配留出空间；在构建权益组合时，在重点配置中概股、医药、新能源、芯片等基金的基础上，择机增配了日经225、军工、非银金融和贵金属等资产，减持了高票息类资产。固定收益类资产方面，维持美元债基金和人民币债券基金的配置。此外，商品方面，增持黄金ETF等资产，维持能源价格相关的美股油气基金。报告期内，基金严格按照下滑曲线的要求运作，截止报告期末，权益类资产配置比例符合本基金合同中下滑曲线预设的权益类资产配置比例。 　　 　　在未来的六个月里，主要的风险因素可能包括美欧银行业低利率时代积累问题不断发酵、美财政赤字问题以及地缘政治发展失控。我们会重点关注市场的结构性和周期性变化，不断检验我们的投资假设，并根据中长期投资价值调整组合。