央行1-2月累计净回笼超1.1万亿元，叠加政府债缴款占用流动性，DR007于季末收2.09%（较年初+26BP）。利率债收益率呈"V型"走势：10年期国债一度触及1.90%，季末回落至1.83%；30年期国债全季上行超20BP，超长债因久期杠杆效应跌幅显著（-1.87%）。 　　隐性债务"零新增"政策严格执行，山东、云南等重点区域获千亿化债额度，中短端城投债安全性提升，但非标风险局部暴露（如贵州、山东），低层级城投流动性压力仍在。一级市场发行票面利率升至2.54%（+15BP）；二级市场江浙、广东等强区域短久期债券受追捧，而云南等地收益率维持3.15%高位。 　　报告期内本基金在信用债方面，严格防范信用风险，密切跟踪中微观行业和个体的变化，对个券进行深入研究，积极规避尾部风险。利率债部分，积极参与长端债券，获取波段收益。转债部分，估值较年初高点有一定幅度的压缩，择机参与。 　　展望二季度，债券发行利率中枢预计维持下行，10年期国债波动区间收窄至1.55%-2.0%。美联储降息延后制约国内宽松节奏，但经济弱复苏、贷款加权利率下行背景下，利率债配置价值凸显。关注5年期政金债利差保护机会，30年期国债或修复至2.0%以下性价比区间。 　　央行大概率择机降准对冲政府债放量发行（预计二季度新增13.86万亿），但资金利率中枢或保持高位（DR007围绕政策利率波动）。风险关注点包括：美国对华关税冲击外需（出口拖累GDP约1%）、理财负债端波动加剧、信用利差修复幅度不及预期。 　　权益部分，2025年一季度，A股权益市场呈现显著的结构性分化。科技成长及小盘风格领涨，北证50、中证2000分别上涨22.48%、6.03%，而沪深300下跌1.21%。市场驱动力来自国内政策预期（如设备更新补贴）、美联储降息博弈及局部避险情绪，但美国关税政策扰动加剧波动。展望二季度权益市场，目前看不到明确的主线方向，美国对等关税落地后出口压力骤增，而国内政策对冲端（降准降息、地产放松）比较难以提升加杠杆的动力，预计对二季度的权益资产保持低配。