债券市场于去年末经历了一轮大幅下跌。十年期国债收益率从2.8%上升到3.2%，信用债下跌更多，调整幅度超过150BP。经过去年底的大调整，目前债券价格相比去年已经有较高吸引力。然而，当前市场环境相比去年发生了较大的变化，短期仍需谨慎看待。
　　从货币流动性来看，近期流动性趋紧，央行逆回购规模减少，造成了短期货币的回笼，在一定程度上提高了资金成本。进入2017年，MPA考核和银行流动性管理趋严，因此银行融出资金也可能受限。央行的货币政策转为稳健中性，也提供了边际上收紧的可能性。
　　从国际经济联动来看，去年我国外汇储备缩水近3000亿美元，今年或近一步降低。外汇占款大幅减少，引发基础货币收缩和资金外流的担忧。美联储今年加息预期三次，全球资本流动和利率水平都深受此影响。尽管近期人民币汇率有所企稳，但全年仍难乐观。此外，美债收益率大幅升高，十年期美国国债上升到2.5%。从中美利率水平的联动来看，中国国债显然需要恢复到比2016年更高的水平上。如果美债收益率继续大幅走高，国内债市还会受此影响。
　　从国内经济环境来看，通胀预期回升带来了中期内基本面预期的改变。自八月以来，CPI连续四个月同比回升，全年增速预计在2%以上，今年上半年可能继续走高，特别是非食品部分的上涨值得关注。此外，大宗商品仍然强势，而供给侧改革的深化可支撑商品价格，国际原油价格持续走高，川普新政可能导致的贸易壁垒将提高全球通胀预期。通胀预期对长期债券形成较大压制。
　　然而从更长的视角来看，中国经济仍有回落的必要性，供给收缩带来的价格上涨终将回归到供需本质上。随着地产投资回落，融资需求将进一步收缩，我们对未来长期的债市并不悲观。