下半年由于疫情扰动、地产断供事件发酵，7月经济出现了回踩，8、9月在专项金融债、政策性银行贷款等增量政策推动下，生产与投资数据改善，然而地产与消费依旧承压。四季度受到了大规模疫情冲击，内外需全面走弱，地产、消费跌幅深化，经济降至冰点，政策也在11月出现重大转变。 ??四季度经济数据呈现“总量弱、结构弱”的特征，疫情加深了生产、消费、地产等领域的压力，外需也出现明显回落，周期项全面下行，基建和部分制造业逆周期对冲，11月工业增加值同比2.2%，社零增速-5.9%，固定资产投资增速5.3%，地产销售同比为-33.3%，出口-8.9%，从PMI和高频数据来看，12月经济仍在探底。社融数据方面，四季度总量较弱，非标和企业债低于预期，企业中长期贷款是主要增量，9月出台了专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，21家银行被要求新增制造业中长期贷款，政策支持力度较大；住户中长期贷款疲弱，主要受地产拖累。11月M2同比较10月份上升，主要原因是11月份居民赎回理财、地产贷款需求低，居民存款增加；M1同比较10月份下降，社会风险偏好进一步回落。12月从票据利率和经济状况来看，预计社融依然较为一般。通胀四季度仍在低位。CPI食品项受猪肉和鲜菜价格回落影响，非食品项受到国际油价变动、疫情发酵、地产低迷等因素影响，PPI 10、11月受基数影响较大，加上工业需求偏弱，表现较为低迷。 ??四季度资金面波动较大。伴随阶段性的银行净融出缩量，央行缩量续作MLF，债市大幅调整、理财负反馈初步形成，这一时期流动性阶段性收紧，而后央行增量投放OMO、PSL、宣布12月降准，资金面趋于稳定； ??四季度本基金保持中低的久期和仓位，票息策略为主。权益部分判断是转债随正股和信用债调整较多，表现出配置价值。转债小幅提高仓位，谨慎参与为主。 ??展望未来一个季度，预计春节前央行依旧会呵护流动性，但重点城市疫情达峰、1月中下旬全国第一波疫情冲击有望收尾，目前处于经济复苏预期走在现实之前的阶段，强预期短期内依然难以证实或证伪，对债市保持中性的态度，关注开年的政策节奏和高频数据。2月、3月处于春季复工阶段，如果没有第二波疫情冲击，基本面可能逐步兑现预期，债市可能面临一定的调整压力，但出口依旧面临收缩的环境，消费和地产的修复也需要时间，调整幅度可能有限。 ??海外方面，通胀拐点已现，明年上半年预计CPI在下行通道，尤其是3、5、6月可能降幅较大，美联储加息步伐已有所放缓，市场提前进行衰退交易。随着美联储放缓加息，国内货币政策的掣肘减小，2023年底或2024年美联储可能转向降息，届时国内债市和股市面临的外围环境将偏向有利，不过整体表现将依然以国内为主，即经济的恢复情况和通胀的表现。 ??整体而言，目前信用债性价比优于利率债，中短期的信用债具有不错的配置价值。转债和权益面临基本面转好，预计迎来一定的修复行情。 ??本基金将坚持平衡收益与风险的原则，对大类资产进行配置。未来一个季度本基金将维持较低的久期和仓位，并特别重视信用风险的防范。在权益方面更加侧重于个股的研究，控制权益资产的仓位，择机把握大类资产的波段性机会。 ??