三季度国内经济增长动能弱化，外需偏强，内需弱，投资有韧性、消费萎靡。经济的结构问题突出，限电限产对经济的扰动凸显，原材料价格超预期上涨，挤压下游企业盈利，拖累企业生产经营。国内疫情一波未平一波又起，呈点状爆发，8月公布的经济数据，社零大幅走弱，消费持续承压，社零两年平均增速为1.5%，其中餐饮消费两年平均增速下挫至-5.8%。固定资产投资中的亮点来自制造业，在出口高景气以及货币政策发力下，单月制造业投资两年平均增速为6.1%，前值2.8%，不过在上游涨价和能耗双控的夹击下，制造业投资仍面临较大压力。8月基建投资两年平均增速为-1.7%，基建发力仍未兑现。地产端，投资增速升至5.1%，但销售和新开工面积两年平均增速同比负增长进一步扩大。失业率上来看，未见进一步恶化，8月调查失业率为5.1%，持平前值。我们认为短期的经济增长读数，下行压力加大特别是在转型的背景下在所难免，如果理解了对经济高质量发展的决心，那么对于现阶段的经济下行就不必过于悲观，对托底经济的政策也不宜有过于乐观的期待。虽然8月的经济数据表明经济下行压力预计还将加大，特别是在消费和服务等领域，但失业率并未进一步恶化，民生可视为容忍经济下行的底线，所以在不出现进一步恶化的前提下，预计托底经济的逆周期政策也相对温和。 ??债市在季度初受全面降准的消息提振，收益率快速下行，8月以来市场情绪有所降温，利率债以震荡行情为主。信用债市场受民营地产企业信用风险持续发酵，信用利差走扩，特别是中低等级，以3年AA企业债为例，收益率已基本回到二季度末水平。权益市场三季度走势分化，医药、消费走弱，电新周期等维持强势，能耗双控是主线，对权益市场的影响由前期的大宗商品价格上涨切换至限产影响开工和盈利兑现上，对应上游行业股价波动较大，季度末出现一定调整。对应转债市场也同步出现回调。 ??三季度本基金保持较低的久期和仓位，票息策略为主。转债部分缺乏趋势性机会，波动为主，整体保持较低仓位。 ??展望四季度的债券市场，美联储年内宣布Taper的预期已经较为充分，叠加中美利差维持高位，海外货币政策转向对国内的影响有限。国内面临信用未起，经济未稳的宏观环境，预计政策发力偏温和，以托底为主。通胀的走向更为关键，供给约束的限制未消，大宗商品价格维持高位下，PPI居高难下，随着时间推移，PPI向CPI传导的风险值得警惕。在这样一个经济增长趋弱、结构性通胀的宏观环境下，货币政策面临考验，也难以大幅放松。信用市场上，信用环境的变化在地产等个别行业来看仍较为缓慢，部分行业和企业的信用风险仍处在初步暴露的过程中，对其保持高度关注。因此要精选信用债品种，避免信用风险。权益市场，海外中美关系有缓和迹象，但通胀抬头，所以预计仍以结构性行情为主。 ??本基金将坚持平衡收益与风险的原则，对大类资产进行配置。未来一个季度本基金将维持较低的久期和仓位，并特别重视信用风险的防范。在转债方面更加侧重于个券的研究，控制仓位，择机把握大类资产的波段性机会。 ??