2021年一季度，美国经济复苏略超市场预期，国内经济延续韧性，全球资产定价最重要的主线就是交易经济复苏与通胀上行的预期。拜登政府上台后对疫情进行了有效控制，并迅速推出新一轮财政刺激方案及基建计划，带动了美国经济持续修复，大宗商品整体表现较好，全球通胀预期上行。美债呈现熊陡态势，长端收益率快速上行。作为全球资产定价的锚，十年期美债收益率快速上行引发了资本市场的一些调整，A股也出现分化，“抱团股”春节后进入大幅调整阶段，低估值板块出现修复行情。相比之下，国内债市受美债调整影响较小，收益率区间波动，整体受经济基本面利好影响有限，对央行货币政策和资金面反应较为敏感。 ??从国内货币政策来看，央行在2月份小幅收紧了货币，主要关注点可能在持续上涨的一线城市房价，以及权益市场深度抱团的快速上行风险。从中期角度来看，美元回流对新兴市场国家打击较大，抑制市场泡沫才能躲过美元回流对世界其他经济体的收割，近期土耳其、俄罗斯等国家上调利率大概率也是这样的初衷。目前看通胀不会对央行货币政策产生过多的影响，无论是美联储还是中国央行，目前对通胀的态度判断应该是短期不可持续的，这一点需要我们持续跟踪。 ??一季度本基金仍然精选信用个券，保持一个中性的久期，以票息收入为主。权益和转债市场处于高波动阶段，赚钱效应不明显，一季度本基金在权益和转债方面仍是低仓位参与。 ??从全球来看，我们似乎处在疫情的长尾阶段，由于疫苗接种的进度差异带来了全球经济修复的不均衡。美欧等发达国家修复较快，在需求端形成支撑，新兴市场等欠发达地区修复较慢，使得全球大宗品和原材料的供给出现阶段性短缺，中国作为制造业大国，虽然生产能力很强，但受到原材料供应制约。这就带来了全球的供需不匹配，推高了原材料及大宗品价格。当然，其中以铜为代表的大宗品还具有一部分金融属性。我们倾向于认为本轮通胀是一个结构性错配的问题，而不是一个可持续的长期走势。预计二季度由于基数原因国内PPI及美国核心PCE会触及高点，美国10年期国债收益率可能会继续上行向2%冲刺，阶段性会给全球风险偏好带来一定打压。从大类资产来看，我们仍然认为从风险收益比的角度看，国内债券优于权益类资产配置。 ??从信用市场来看，国内信用利差似乎也出现了一定“抱团”的迹象。长江以北大部分区域净融资额还是在萎缩，而长江以南受到追捧。信用市场冷热不均，分化非常明显，部分产业债仍有相当的滚动压力，我们会持续关注来自省政府层面及更高层的态度。 ??本基金将坚持平衡收益与风险的原则，对大类资产进行配置。未来一个季度本基金将择机拉长久期，并特别重视信用风险的防范。在权益方面更加侧重于个股的研究，控制权益资产的仓位，择机把握大类资产的波段性机会。 ??