养老金投资的关键在于如何利用长期资本获得更高的回报率。为此，我们需要找到具有长期潜力的资产并持有足够长的时间。 ?? ??2023年2季度，美联储迅速解决了中小银行的破产问题，我国国内经济复苏放缓，全球股票、债券、商品等资产重新定价。国际方面，2023年2季度标普500指数上涨8.3%，10年期美国国债收益率震荡上行并收于3.88%，MSCI EM指数微跌0.1%；同期，Brent原油下跌5.9%，有效缓解了美国的通胀压力。国内方面，同期10年期国债到期收益率快速下行，收于2.64%，沪深300指数下跌5.2%。 ?? ??本季度，作为全球资产定价之锚的10年期美债收益率在3.5%附近震荡一个半月之后再度上行，伴随着收益率曲线倒挂（10年期美债收益率低于2年期美债收益率），使得股票、债券、原油、黄金等大类资产的预期频繁变动；人民币债券市场方面，10年期收益率在历史低位上大幅下行。而A股方面，沪深300等宽基指数下行，行业和主题波动幅度加大。随着美债收益率趋稳，权益资产配置价值可能优于固定收益资产。权益类资产中，本基金看好中美的科技公司（包括在A股、港股和美股的科技公司），在经历了2022年的大幅下跌后，这些股票的估值趋于合理，具备长期配置价值。本季度在美股方面，费城半导体指数（+13.7%）和纳斯达克100指数（+15.2%）等科技类资产再度大幅跑赢标普500指数（+8.3%）。在A股市场方面，各板块表现出现大幅分化，本基金看好科技、娱乐、国防以及电子等行业。固定收益资产方面，得益于联储加息结束预期趋近、地产监管的调整和稳增长力度加大，在固定收益领域本基金更看好中资美元债的表现。从估值角度看资产配置，沪深300指数的股债溢价率（ERP）回升至一倍标准差之上（之前位于5年均值和一倍标准之间），股票的长期配置价值仍高于国债（10年期国债）。 ?? ??从未来1年的时间维度看，市场最大的预期差可能来源于：1.美国就业数据持续强劲，美联储超预期加息；2.地缘政治趋于缓和，中美关系阶段性边际改善。 ?? ??基于以上中长期的判断并结合资产配置的操作思路，本季度组合维持权益资产的超配；在构建权益组合时，重点配置了中概科技股、新旧能源、医药、芯片、中特估、基建等基金的基础上，择机增持游戏等板块（在季度初减持），减持了军工、非银金融、有色金属、计算机等资产。固定收益类资产方面，在配置中资美元债基金的基础上，增配了优质的人民币固定收益基金。此外，商品方面，择机增配了黄金、能源化工和美股油气基金，以对冲组合中权益资产的波动。报告期内，基金严格按照下滑曲线的要求运作，截止报告期末，权益类资产配置比例符合本基金合同中下滑曲线预设的权益类资产配置比例。 ?? ??在未来的六个月里，主要的风险因素可能包括美欧银行业低利率时代积累的问题不断发酵、以及地缘政治发展失控。我们会重点关注市场的结构性和周期性变化，不断检验我们的投资假设，并根据中长期投资价值调整组合。 ??