二季度在经济修复脉冲效应过后，居民部门仍在去杠杆，政策兼顾稳增长和调结构，出台节奏不及预期，经济“滞”的压力上升，债市收益率下行。 ??经济数据方面，二季度总量与结构均转弱。推算两年平均GDP距离目标增速有较大差距。工业企业仍在主动去库阶段，产能利用率偏低，投资意愿下降，制造业投资增速5月累计同比6%，较前值下滑0.4个百分点；二季度财政收入放缓，土地出让收入依然疲弱，地方财政压力不减，基建投资面临掣肘，5月基建投资（不含电力）累计同比较上月回落1个百分点至7.5%，随着三季度基数压力进一步上升，中央加杠杆托底的必要性加大；1-4月地产积压需求释放后，5、6月销售逆季节性走弱，居民部门收入预期悲观拖累销售，加上融资仍有掣肘，今年房企拿地和开工在进一步放缓，前5月TOP100房企拿地同比下降8.4%，前5月新开工累计同比-22.6%，未来除非销售有快而稳的修复，带动企业现金流改善和信心回升，否则投资意愿仍然难以恢复。 ??社融数据方面，受信贷开门红储备项目充足、银行利率下降等因素影响，信贷一季度新增10.6万亿，同比多增2.27万亿，结构方面，1、2月企业加杠杆对冲居民去杠杆，3月出现了居民存款向企业转移的迹象，但在4月并没有进一步改善，居民提前还贷的情况重新加速，总量也明显回落，5月信贷的拖累依然主要是居民部门，居民和企业存贷差的分化仍在延续，整体来看信贷依然以供给驱动为主，内生需求不足；5月M1进一步回落至4.7%，M1-M0仍在-4.9%的低位，表明社会风险偏好依然不高；M2受高基数、财政存款超季节性下降、提前还贷影响，回落至11.6%。后续信贷投放供给力度可能下降，息差压缩下银行以价换量的动力不足，加上储备项目已大幅消耗，在增量政策工具出台前，信贷和M2可能进入回落阶段。 ??通胀数据方面，CPI中旅游、医药表现好，地产相关、大宗耐用品表现弱，向后看，7月以前能源通胀负贡献，7月及以后食品通胀负贡献，而地产仍在底部徘徊期，整体CPI较弱，7月之后中枢会小幅抬升；PPI一方面受到基数拖累，另一方面海外衰退预期升温和国内弱复苏预期下，下半年低位回升但仍在较低水平。 ??资金方面，二季度资金面延续了三月下旬的宽松趋势，一方面二季度实体需求不佳，信贷投放转弱，财政融资进度放缓，流动性充裕，另一方面央行在降准后仍维持MLF投放，6月进一步降息10BP，宽松取向不改。 ??二季度本基金保持中等的久期和仓位，票息策略为主。