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大摩优质信价纯债市场回顾与展望 20210331

时间:2021-03-31

一季度经济在疫情后继续延续稳定复苏的势头,但表现出分化的格局。前两月工业增加值增长35%,两年平均增速已经超出疫情前水平。工业领域延续高景气,工业库存处于较低水平。前两月固定资产投资增速累计同比35%,考虑到去年同期下降24%,两年平均回到均值水平,相比工业领域表现逊色。其中地产在调控后仍然保持高景气度,前两月达到38%的增速,尽管政策打压信贷,地产销售仍然处于高景气度,一二线城市房价上涨较多。三月制造业PMI为51.9,?继连续三个月回落后大幅回升,新订单和新出口订单等细分指数都有回升。二月份出口金额增长154.9%,基数效应导致超高水平。未来海外经济复苏,供应链恢复,中国出口占全球比重有望下降。通胀维持在历史低位,一二月CPI为-0.3%和-0.2%和,年内CPI压力不大,后续温和回升。PPI前两月同比0.3%和1.7%,工业品价格不断上行,有一定输入型通胀压力。一季度货币政策稳健中性,银行间流动性保持充裕,债券收益率小幅波动。 ??一季度本基金以高等级信用债投资为主,积极进行杠杆和久期的调整。组合久期和杠杆率保持适中。但在具体操作中仍注重流动性风险和信用风险的把控,偏重高等级国企等信用债配置。 ??展望二季度的债券市场,相比海外的大幅波动,国内基本面的走势更关键。一季度是信贷政策紧,微观需求旺盛的阶段。在持续的控制房地产信贷,控制地方政府杠杆的作用下,在二三季度有望看到信用融资的拐点。上半年债券市场配置力量较强,由于债券供求关系较去年明显改善,资金面保持稳定,加上经过去年调整后收益率较有吸引力,相对金融机构负债成本仍然具有配置价值。配置力量将给债券市场带来较强的支撑。美债上升对国内债市影响很小,主要是疫情推动中美经济周期出现错位,中国恢复最快的阶段已经过去,而美国正处于高速修复阶段。联储政策更加宽松,今年不会有收紧的必要性,目前中美利差仍然在历史高位,因此对国内债券影响有限。由于全球在疫情中复苏,央行资产负债表保持扩张,通胀可能在未来1-2年卷土重来,但对国内而言,目前通胀压力不大。从收益水平来看目前债券仍表现出一定的配置价值,但要精选信用债品种,避免信用风险。 ??本基金将坚持平衡收益与风险的原则,保持组合流动性和久期的灵活调整,并特别重视流动性风险和信用风险的防范。在此基础上择机把握大类资产的波段性机会。