二季度资金面边际转松，基本面疲弱。 　　二手房销售自小阳春后重新回归量缩价减的模式。自3月底至今，二手房价月跌幅连续3个月维持在-1%左右，且近期有扩大趋势，12城二手房成交量也已低于2024年同期。新房方面，成交热度亦连续3个月下行，当前持平于2024年8月。 　　2025年上半年国债收益率呈现先上后下，信用利差多数收窄。4月，中美开启关税拉锯战，长端国债收益率快速下行，5月央行宣布降准降息等一系列货币政策，资金面均衡偏松，短端和长端国债收益率均震荡后小幅下行。5月底至六月，央行提前公告买断式逆回购操作，维护资金面平稳的态度较为明确，1年和10年期国债收益率窄幅波动下行。信用债方面，收益率曲线总体波动和国债类似，以3年品种来看，一季度各等级中票收益率跟随国债收益率上行，3月底至4月初，收益率有所修复。5月、6月伴随着资金整体平稳下行，信用利差整体波动收窄。 　　投资策略上，在信用债方面，严格防范信用风险，密切跟踪中微观行业和个体的变化，对个券进行深入研究，积极规避尾部风险。利率债部分，积极参与长端债券，获取波段收益。转债部分，保持中性仓位聚焦在高等级转债为主。 　　展望三季度，基本面疲弱带动广谱利率进一步下行的趋势较为明确。二手房层面，基于再创新高的挂牌量、低迷的信心指数、“好房子”对现有新房的压制、租金收益率未见改善等因素，若无增量政策，短期内楼市几乎无自发修复的可能。展望三季度，随着财政政策的脉冲效应减弱，三季度经济“量”很难更好，加之关税引起的贸易不确定性仍在，暂缓截至日也临近，三季度出口可能边际走弱，四季度高基数下同比压力更大，政策对冲方面7月政治局会议因为数据韧性可能较为平稳，三季度末四季度初可以期待政策。 　　保险预定利率预计于三季度下调，银行定期存款利率预期进一步下调，资金面保持合理充裕背景下，债券收益率趋势性下行依然是大概率事件。 　　债券利率中枢预计维持下行，10年期国债波动区间为1.50%-1.68%。美联储下一次降息时点预计在9月，外围流动性趋向宽松。