四季度国内债市仍然保持区间震荡行情，延续了2019年全年“上有顶下有底”的风格，权益市场表现亮眼，结构性行情继续演绎，板块轮动初步展现。从经济基本面来看，伴随11、12月PMI连续回升至荣枯线以上，市场对四季度经济阶段性探底的预期越来越强。部分行业展现初步回暖迹象，比如电子产业链和汽车产业链，使得市场对明年的出口及可选消费市场有所期待。从政策方面来看，政府托底经济的意愿仍然很强，专项债扩容在2020年一季度加速落地，财政政策可能更加积极；货币政策有节制地放松，下调MLF利率、引导LPR贷款定价以及2020年第一天的降准，都把矛头直指向支持实体经济融资，增强货币向信用转化的效率。四季度由猪肉价格引发的通胀引发市场担忧，CPI持续走高，猪肉涨价已传导至整个肉类乃至食品领域，是否会向服务等非食品价格蔓延还需要观察。从国际市场来看，英国硬脱欧风险排除，美国经济韧性犹在，全球风险偏好回升。2019年12月，主导了市场情绪近两年的中美贸易谈判终于有了初步的进展，第一阶段的协议即将落地。中美完全脱钩的风险基本排除。当然市场也开始习惯中美之间的边打边谈的节奏，贸易谈判对金融市场的边际影响也逐步降低。 四季度国内债市区间震荡。十月份猪肉价格快速上涨引发市场对通胀的担忧，债市延续了九月以来收益率上行的行情。十一月MLF调降，市场进入盘整阶段。十二月份摊余成本法债基发行火爆，配置需求激增，5年期以下的利率债收益率下行明显。本基金在四季度延续了低久期、适中杠杆的策略。纯债方面以获取票息收益、管理静态收益为主要投资策略。 四季度权益市场盘旋式上行。中美谈判首阶段达成协议，英国硬脱欧风险解除，全球风险偏好回升，美股屡创新高。国内经济失速下行风险解除，市场正习惯在经济缓慢减速中寻找新的亮点。A股结构性行情延续，并逐渐扩展至更多的板块。北上资金连续加持，政策改革使资本市场更加完善，A股市场已具备长期投资价值。四季度本基金适当维持了13%左右的转债仓位，以精选个券标的、转债长期持有至转股为主要策略。 展望2020年一季度，宏观经济阶段性企稳概率较高。制造业处于库存低位，企业家信心显示初步好转，补库可能带来一波需求好转。地产投资增速可能逐步下行，但降幅预计会比较平缓。2020年地产竣工增长预期较好，可能带动家电等地产后周期品的消费，加上汽车销售的见底，预计可选消费增长将好于2019年。基建投资增速预计逐步提升，解决地方政府存量债务问题仍是悬在基建投资上的一把达默克利斯之剑。 从债券市场来看，预计2020年一季度通胀处于高位，经济边际企稳概率较大；一季度专项债预计发行量较大，对利率债的配置盘有一定挤压。这些对债市都是比较负面的影响。权益市场可能延续结构性行情，但转债的溢价处于高位，意味着风险收益比在下降。随着一部分优质企业转债转股退市，后期转债择券难度也在增加。本基金将坚持平衡收益与风险的原则，未来一个季度保持适中流动性，保持中等杠杆、中低久期，优选个券，把握大类资产机会。