2019年一季度，经济表现如预期持续低迷，但政策较为友好，金融开始发力。政策底——金融底——经济底这个链条还在过渡过程中，目前可能处于第二阶段，正在向第三阶段演化。从具体指标来看，1-2月工业企业利润增速下滑明显，消费仍然较弱，净出口综合来看没有太多亮点。从积极的方面来讲，房地产投资保持了一定韧性，特别是基建投资今年有望改善，预计今年竣工增长加速，弥补去年新开工和竣工的缺口，未来对下游建材和家电消费可能有一定带动；另一个表现较好的指标是基建投资，1-2月增速明显回升，但由于地方政府的债务压力仍在，预计全年基建投资增速的恢复高点有限。总的来说，经济仍在触底过程中，短期显示了一些积极的信号，当前市场风险情绪较好，经济指标阶段性可能有所改善，但谈及经济见底回升还为时尚早。本轮最大的不同在于政策和金融发力后仍面临有效需求不足的问题。传统的信用发力点房地产和城投目前都受到制约，房地产大概率会贯彻“因城施策”，城投受到隐性债务掣肘发力空间有限。传统的重资产产业已经处于存量时代，新增投资非常有限。因此本轮货币向信用的扩张更为缓慢。在经济转型的过程中，新经济的培育需要政策的呵护和时间的灌溉。 从境外市场来看，美国经济已经过了阶段性增长高点，但由于居民和企业杠杆率健康，经济增速放缓的速度很有可能比市场预期的更慢。欧洲和日本经济大概率继续保持疲弱状态。中美贸易战最尖锐的时候可能已经过去，未来可能会进入一轮新的可控的对抗期，可能会涉及科技、军事、经济等多个领域全方位、有节制的竞争。 一季度债市窄幅震荡。以商业银行为主的配置力量进入市场，交换了非银机构的筹码，也从侧面反映了商业银行信用转换的乏力。信用债表现相对较好，低等级信用利差有所收窄。金融机构对民企的支持和权益市场的上涨阶段性地解除了大部分民企的违约风险。政策性银行对城投支持的可能性有所上升，缓解了市场对低资质城投的担忧。总的来说，信用市场进入了一个政策相对友好、风险相对可控的时期。我们认为，随着中国经济的产业升级，强者恒强可能是每个子行业的长期逻辑，一些中等以下资质的企业信用风险仍需要警惕。信用风险的管理和定价可能成为资管机构的核心竞争力之一。 本基金在一季度采取了低久期适中杠杆的策略。纯债方面以获取票息收益、管理静态收益为主要投资策略。 一季度权益市场表现较好。A股跑赢2019年全球主要权益市场。资本市场对预期改善反应迅速，目前仍处于估值提升的阶段。转债市场表现较好，但交易量仍显不足，卖盘惜售现象明显。本基金保持一定的转债仓位，但由于一季度基金申购规模较大，转债仓位较年初有所稀释。 展望2019年二季度，经济可能阶段性企稳。受益于减税降费，以及需求端阶段性企稳，企业盈利大概率会有所改善，但受益程度会因行业垄断程度不同而显现差异。市场风险偏好持续偏高，可能会逐渐从拉升估值阶段转向观测盈利阶段。权益市场具有结构性机会，转债标的选择需要对正股进行深入研究。纯债市场可能还会经历一段区间波动，需要观测更好的买点。 本基金将坚持平衡收益与风险的原则，未来一个季度保持适中流动性，保持中等杠杆中低久期，优选个券，把握大类资产机会。