养老金投资的关键在于如何利用长期资本获得更高的回报率。为此，我们在全球范围寻找具有长期潜力的资产并持有足够长的时间。 　　 　　2024年3季度，美联储如期首次降息，中国超预期出台经济和资本市场提振政策，全球股票资产价格上涨，商品出现分化。2024年9月19日，美联储将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。2024年9月26日，中共中央政治局召开会议，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，实施有力度的降息，努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市。 　　国际方面，10年期美国国债收益率于9月中旬创出年内新低，之后震荡上行并收于3.79%，标普500指数上涨5.5%，MSCI新兴市场指数上涨7.8%；同期，Brent原油下行15.3%，LME铜上行2.8%，美国通胀压力回落，就业成为市场新关注点。国内方面，同期10年期中国国债收益率震荡下行创出新低，但在9月最后一周出现大幅反弹；沪深300指数在众多利好下涨幅达16.1%。 　　 　　本季度，作为全球资产定价之锚的10年期美债收益率继续下行，之前长期倒挂的收益率曲线终于转正（10年期美债收益率低于2年期美债收益率），全球股票、黄金、铜等大类资产仍取得不同程度上涨；人民币债券市场再创新高，沪深300指数9月重回4000点，并创出年内新高。权益市场方面，本季度美股估值处于历史高位，波动加大，行业轮动明显，前期占优的费城半导体指数（-5.5%）等科技类资产跑输标普500指数（5.5%）；A股估值依旧占优，沪深300指数的股债溢价率（ERP）快速回落至5年均值的一倍标准差之内，仍高于均值，长期配置价值高于国债（10年期国债）。商品方面，在美元总体走弱情况下，预期供给过剩的原油仍出现下跌，而黄金不断创出历史新高。 　　 　　从未来1年的时间维度看，市场最大的预期差可能来源于：1.美国就业持续强劲，美联储降息力度不及预期；2.中国通缩时间延长。 　　 　　基于以上中长期的判断并结合资产配置的操作思路，本季度维持低权益资产配置；在构建权益组合时，在重点配置医药、游戏等基金的基础上，择机增配了日经225、法国CAC40等QDII资产，同期减持了价值类资产。固定收益类资产方面，维持人民币债券基金的配置，小幅减持了美元债基金。此外，商品方面，增持美股油气基金和有色金属ETF等资产。报告期内，基金严格按照下滑曲线的要求运作，截止报告期末，权益类资产配置比例符合本基金合同中下滑曲线预设的权益类资产配置比例。 　　 　　近期股市上涨和部分城市房价企稳都为居民根据自身需求，进行资产再平衡打开空间，微观上居民财务健康状况得以改善。中长期来看，对大类资产配置的关键变量是中国的财政政策和结构性改革。财政政策方面，在数字经济时代，消费也是一种劳动，财政补贴消费可以放下“不劳而获”的顾虑；从对经济发展的效用角度，等量的资金发给年轻人比发放退休金的效率更高。结构性改革方面，人民群众的中长期收入增长取决于就业改善，而非资本市场短期上涨，也不能仅依靠科技发展和劳动生产率的提升。我们将持续关注劳动力市场政策，例如阶段性“对劳动力进行收储”——在1万个工作机会和1万合格求职人员市场中，多一个人则工资水平为求职人员可接受的最低工资，少一人则工资水平为雇主可接受的最高工资，两个工资相差较大；而只需要两个求职者的变化就会导致工资水平的大幅波动，稳定的薪资预期难以形成。不过想要维护就业市场的薪资（预期）稳定也并非全无可能，直接且有效的手段可能是在边际上少量降低供给（对劳动力进行收储）实现。 　　 　　在未来的六个月里，主要的风险因素可能包括美财政赤字问题以及地缘政治发展失控。我们会重点关注市场的结构性和周期性变化，不断检验我们的投资假设，并根据中长期投资价值调整组合。