养老金投资的关键在于如何利用长期资本获得更高的回报率。为此，我们在全球范围寻找具有长期潜力的资产并持有足够长的时间。 　　 　　2024年2季度，美联储在利率方面按兵不动，我国经济持续复苏，全球股票和商品资产价格上涨。国际方面，10年期美国国债收益率于4月下旬创出年内新高，之后震荡回落并收于4.39%，标普500指数上涨3.9%，MSCI新兴市场指数上涨4.1%；同期，Brent原油下行2.5%，LME铜上行8.1%，美国通胀压力仍在。国内方面，同期10年期中国国债收益率在4月底快速上行后掉头向下，并创出新低；沪深300指数在一季度上涨后转跌，但未创年内新低。 　　 　　本季度，尽管作为全球资产定价之锚的10年期美债收益率冲高回落，且伴随着收益率曲线倒挂（10年期美债收益率低于2年期美债收益率），全球股票、黄金、铜等大类资产仍取得不同程度上涨；人民币债券市场创出新高，沪深300指数5月创出年内新高后回落，抹去3月和4月涨幅。权益市场方面，本季度美股尽管估值处于历史高位，但走势依然强劲，费城半导体指数（11.6%）等科技类资产继续跑赢标普500指数（3.9%）；A股估值依旧占优，沪深300指数的股债溢价率（ERP）位于5年均值的两倍标准差之上，长期配置价值显著高于国债（10年期国债）。商品方面，尽管美元总体走强，需求强劲的原油仅出现小幅下跌，而央行青睐的黄金出现大幅上涨。 　　 　　从未来1年的时间维度看，市场最大的预期差可能来源于：1.就业持续强劲，美联储降息时点延后；2.我国通缩时间延长。 　　 　　基于以上中长期的判断并结合资产配置的操作思路，本季度维持低权益资产配置，为后续增配留出空间；在构建权益组合时，在重点配置医药、游戏等基金的基础上，择机增配了日经225等QDII资产，同期减持了价值类和贵金属类资产。固定收益类资产方面，维持美元债基金和人民币债券基金的配置。此外，商品方面，增持黄金ETF和美股油气基金等资产。报告期内，基金严格按照下滑曲线的要求运作，截止报告期末，权益类资产配置比例符合本基金合同中下滑曲线预设的权益类资产配置比例。 　　 　　在未来的六个月里，主要的风险因素可能包括美欧银行业低利率时代积累问题不断发酵、美财政赤字问题以及地缘政治发展失控。我们会重点关注市场的结构性和周期性变化，不断检验我们的投资假设，并根据中长期投资价值调整组合。