养老金投资的关键在于如何利用长期资本获得更高的回报率。为此，我们需要找到具有长期潜力的资产并持有足够长的时间。 ?? ??2023年4季度，美联储在利率方面按兵不动，我国国内经济缓慢复苏，全球股票和债券等资产价格反弹，商品出现分化。国际方面，本季度标普500指数上涨11.2%，10年期美国国债收益率冲高后大幅下行并收于3.88%，MSCI新兴市场指数上涨7.5%；同期，Brent原油下行16.4%，进一步减缓美国通胀压力。国内方面，同期10年期国债收益率震荡下行，收于2.56%；沪深300指数连续第三个季度下跌，跌幅7.0%。 ?? ??本季度，作为全球资产定价之锚的10年期美债收益率在上行三周并创出新高后调头下行，下行幅度超过100bps，回到年初位置附近；同期2年期美债收益率在10月中旬冲高后回落，收益率曲线维持倒挂（10年期美债收益率低于2年期美债收益率）；美元指数在10月初冲高后震荡下行，一度跌破101。在美元走弱叠加美债收益率走低的背景下，股票、债券、黄金等大类资产均获得正收益，原油在库存等供给方面因素不利的情况下出现下跌；短久期美元资产从风险和收益角度，配置价值下降。人民币债券市场方面，10年期国债收益率在10月触顶后震荡下行，接近年内低点；而A股方面，沪深300等宽基指数下行，行业和主题波动幅度加大。 ?? ??未来，随着美债收益率趋稳，权益资产配置价值可能优于固定收益资产。权益类资产中，本基金看好中美的科技公司（包括在A股、港股和美股的科技公司），部分股票在经历了接近3年的大幅下跌后，估值趋于合理，具备长期配置价值。本季度美股方面呈现普涨，纳斯达克100指数（14.3%）等科技类资产小幅跑赢标普500指数（11.2%），费城半导体指数（21.6%）跑赢纳斯达克生物技术指数（10.6%）。在A股市场方面，各板块表现出现大幅分化，本基金看好医疗、电子以及新能源等行业。固定收益资产方面，得益于联储加息结束预期、地产监管的调整和稳增长力度加大，本基金更看好美元债资产的表现。从估值角度看资产配置，沪深300指数的股债溢价率（ERP）高于一倍标准差，A股的中长期配置价值高于国债（10年期国债）。 ?? ??从未来1年的时间维度看，市场最大的预期差可能来源于：1.美国就业数据持续强劲，美联储维持高利率时长超预期，降息时点晚于市场预期，导致大类资产价格预期发生波动；2.地缘政治趋于缓和，中美关系阶段性边际改善。 ?? ??基于以上中长期的判断并结合资产配置的操作思路，本季度组合维持权益资产的超配；在构建权益组合时，重点配置了医药、新旧能源、中概科技股、芯片、有色等资产，择机减持中特估、基建、游戏、军工、煤炭等资产。固定收益类资产方面，随着美债收益率下行和中美利差收窄，减配了部分美元债基金，增加了人民币转债类资产的配置。此外，商品方面，择机减持能源化工资产，增配了美股油气基金和黄金，以对冲组合中权益资产的波动。报告期内，基金严格按照下滑曲线的要求运作，截止报告期末，权益类资产配置比例符合本基金合同中下滑曲线预设的权益类资产配置比例。 ?? ??在未来的六个月里，主要的风险因素可能包括美国财政预算困局、美欧银行业低利率时代积累的问题不断发酵、以及地缘政治发展失控。我们会重点关注市场的结构性和周期性变化，不断检验我们的投资假设，并根据中长期投资价值调整组合。 ?? ??