三季度国内经济增长动能弱化，外需偏强，内需弱，投资有韧性、消费萎靡。经济的结构问题突出，限电限产对经济的扰动凸显，原材料价格超预期上涨，挤压下游企业盈利，拖累企业生产经营。国内疫情一波未平一波又起，呈点状爆发，?8月公布的经济数据，社零大幅走弱，消费持续承压，社零两年平均增速为1.5%，其中餐饮消费两年平均增速下挫至-5.8%。固定资产投资中的亮点来自制造业，在出口高景气以及货币政策发力下，单月制造业投资两年平均增速为6.1%，前值2.8%，不过在上游涨价和能耗双控的夹击下，制造业投资仍面临较大压力。8月基建投资两年平均增速为-1.7%，基建发力仍未兑现。地产端，投资增速升至5.1%，但销售和新开工面积两年平均增速同比负增长进一步扩大。失业率上来看，未见进一步恶化，8月调查失业率为5.1%，持平前值。我们认为短期的经济增长读数，下行压力加大特别是在转型的背景下在所难免，如果理解了对经济高质量发展的决心，那么对于现阶段的经济下行就不必过于悲观，对托底经济的政策也不宜有过于乐观的期待。虽然8月的经济数据表明经济下行压力还在加大，特别是在消费和服务等领域，但失业率并未进一步恶化，民生可视为容忍经济下行的底线，所以在不出现进一步恶化的前提下，预计托底经济的逆周期政策也相对温和。 ??债市在季度初受全面降准的消息提振，收益率快速下行，8月以来市场情绪有所降温，利率债以震荡行情为主。信用债市场受民营地产企业信用风险持续发酵，信用利差走扩，特别是中低等级，以3年AA企业债为例，收益率以基本回到二季度末水平。 ??展望四季度的债券市场，美联储年内宣布Taper的预期已经较为充分，叠加中美利差维持高位，海外货币政策转向对国内的影响有限。国内面临信用未起，经济未稳的宏观环境，预计政策发力偏温和，以托底为主。通胀的走向更为关键，供给约束的限制未消，大宗商品价格维持高位下，PPI居高难下，随着时间推移，PPI向CPI传导的风险值得警惕。在这样一个经济增长趋弱、结构性通胀的宏观环境下，货币政策面临考验，也难以大幅放松。信用市场上，信用环境的变化在地产等个别行业来看仍较为缓慢，部分行业和企业的信用风险仍处在初步暴露的过程中，对其保持高度关注。因此要精选信用债品种，避免信用风险。 ??本基金将坚持平衡收益与风险的原则，保持组合流动性和久期的灵活调整，并特别重视流动性风险和信用风险的防范。在此基础上择机把握大类资产的波段性机会。 ??

2021年三季度市场整体呈现一定回调。上证指数下跌1.31%，沪深300指数下跌8.73%，创业板指下跌1.95%。三季度市场出现调整，主要有以下原因：1.在房地产行业某些企业出现债务风险背景下，市场对经济回暖的可持续性分歧增加；2.部分投资者在观察到教育行业的监管政策后，预期其他部分行业也会面临较大的监管压力。 ??细分行业表现分化较大。煤炭、钢铁、有色和电力设备及新能源板块表现突出，消费者服务、医药和食品饮料行业表现疲软。主要原因有：1.部分周期行业的商品价格快速上涨，推动行业盈利持续向上；2.光伏行业的增长确定性更加被市场认可；3.部分投资者预计大消费行业会受到更多的政策监管，企业端盈利能力受到削弱。 ??本基金在三季度核心配置在医药行业，理由是今年医药政策较为缓和，政策压力不大，盈利端表现较为稳定。医药行业在三季度回调较多，核心原因是部分投资者担心医药作为重要民生行业，可能会面临更多监管措施，导致企业的盈利能力受损。但我们预计，中国的医疗行业改革有较完整的顶层设计，从仿制药一致性评价、药品带量采购、高值耗材带量采购，到未来的按病种付费等，都较充分的被市场认知，出现大幅偏离预期的监管措施可能性很小。因此，我们认为医药行业仍值得坚守。 ??展望四季度，考虑到医药行业拥有长远的成长空间，三季度又有较充分的回调，预计医药行业仍有投资机会。在板块内部，CXO行业明后年预计仍有较强劲的增长，面临的是估值问题，所以基金会在CXO内部选择增长与估值相对匹配的个股进行基础配置。另外，会适当增持明年景气度较今年更好、估值相对较低的标的。