四季度国内经济增长动能趋弱，外需偏强，内需弱，投资有韧性、消费低迷。国内疫情散发，延缓经济修复。经济的结构问题突出，地产行业延续下行趋势，原材料价格上涨挤压下游企业盈利，小微企业经营压力凸显。11月公布的经济数据，消费持续承压，社零两年平均增长4.4%，虽有改善但中枢抬升较为艰难。固定资产投资中的亮点来自制造业，在出口高景气以及货币政策发力下，单月制造业投资两年平均增长11.2%，前值6.9%，其中高技术制造业和绿电是新经济的潜力所在。11月基建投资两年平均增速为-0.1%，基建发力仍未兑现，从细项上看，交运、水利、公共设施等传统基建依旧乏力。地产端，单月投资两年平均增长3.0%，低于前值，销售和新开工面积同比去年有降幅收敛的趋势。失业率反应的经济下行压力仍要重视，11月调查失业率5.0%，较前值上升0.1%。与此同时，能耗双控对生产端的拖累逐步减轻，11月工业增加值两年平均增速5.4%，较前值持续回升，粗钢、有色等高耗能产品产量降幅趋稳。我们认为前期双控双限和地产融资端的约束均有改善，政策纠偏能够托底经济，所以经济失速的风险不大。 ??债市在四季度先抑后扬，煤价回调后债市持续走牛，季度来看10Y国债下行10BP收于2.77%。信用债市场上政策纠偏后信用利差收窄，以3年AA企业债为例，收益率下行至年内低点。 ??四季度本基金保持中性的久期和仓位，票息策略为主。 ??展望未来一个季度，美联储加息的步伐或加快，货币政策紧缩周期的开启使全球资产估值承压。国内政策以稳增长,宽信用为主,但政策转变到经济企稳的传导过程较长,稳增长不是走老路,不能预期过高。另外,中美利差和人民币汇率处于高位,国内货币政策的独立空间仍在，一季度债券市场在宽松的流动性环境下有支撑，但收益率位置显然偏低,配置性价比不高。此外,融资环境有所改善，但低资质企业的信用风险仍然较大。因此要精选信用债品种。 ??本基金将坚持平衡收益与风险的原则，保持组合流动性和久期的灵活调整，并特别重视流动性风险和信用风险的防范。在此基础上择机把握大类资产的波段性机会。 ??