一季度国内经济处在稳增长政策发力阶段，1-2月经济数据表现出企稳特征，但与社融增速的低迷出现背离。前两月固定资产投资同比增速12.2%，其中制造业投资和基建投资均有改善的特征，特别是基建投资，1-2月同比增速8.6%，增速相对较快。制造业投资受益于信贷支持，延续了去年下半年以来的强劲势头，1-2月同比20.9%。另外在价格因素带动下，工业增加值同比增速7.5%，超过去年下半年以来4-5%的均值水平。而3月以来全国集中爆发的疫情对经济造成了较大的冲击，本轮变种病毒的传染性更强，防控要求提升造成社会经济活动减速。3月PMI下行至49.5，位于荣枯线下方，产需两端全面下滑，原材料价格上涨开始冲击中小企业的经营活动。面对当前经济下行压力，可能需要进一步出台稳增长政策才能够实现全年经济增长目标。海外冲击对国内市场影响很大，主要是地缘冲突和美联储货币政策加速紧缩，俄乌局势加剧了原油、农产品等大宗品价格的供应紧张，对全球能源供应格局和区域经济产生深远影响。而美联储在应对通胀上态度坚决，期货市场隐含的全年加息预期不断上调，加剧了资产价格的波动。 ??一季度债市呈现窄幅波动。1月-2月上旬前受降准降息等宽货币政策带动，收益率快速下行，而后延续振荡走势。一季度本基金保持中等的久期和杠杆水平。 ??展望未来一个季度，美联储会继续加快紧缩步伐，中美利差基本持平，在历史上很少出现中美利差的倒挂。中美利率走势不同本质上是两国货币政策周期的不同，目前受益于疫情控制得力，出口增长强势，人民币得以保持强势，从而支持中美利差短期内可以收敛甚至倒挂。但应认识到，一旦疫情后全球经济回到正轨，或者美元进入升值周期，那么资本外流压力仍会较大，从而限制中美利差倒挂。 ??现阶段国内经济稳增长压力加大，政策仍需加码发力，货币政策还有较小的宽松空间，预计主要以降准和定向宽松政策为主。按揭贷款LPR加点部分利率大幅下调，可以部分刺激地产需求，但传导到地产销售和投资企稳，还需要用到更多的放松手段。因此下阶段的焦点仍然是地产政策的放松力度，影响到经济走势。我们预计二季度可能会达到经济底部，下半年有望见底回升。债券保持中性态度，目前性价比不高。 ??本基金将坚持平衡收益与风险的原则，保持组合流动性和久期的灵活调整，并特别重视流动性风险和信用风险的防范。在此基础上择机把握大类资产的波段性机会。