人工智能可以帮助人们更高效地撰写邮件，而当它开始承担货物装卸等实体任务时，则有望对一国的生产率乃至经济增长产生更深远的影响。过去三年，人工智能的前沿发展主要以Token来衡量：生成了多少文字、回答了多少问题、编写了多少代码。下一阶段，衡量人工智能发展的视角将从 Token（词元）延伸至 Torque（扭矩）—— 关注机器能够搬运多少货物、制造多少产品。

我们将其称为物理AI：能够感知周围环境、判断采取何种行动，并通过机器执行操作的系统。人形机器人是其最直观的代表，但物理AI的应用范围远不止于此。仓库里的自动驾驶叉车、送货上门的无人机，以及无人驾驶的出租车，都是物理AI的应用实例。

对于新兴市场投资者而言，重点在于物理AI带来了更广阔的投资版图。数字人工智能注重先进的芯片、模型和数据中心基础设施。物理AI仍然离不开这些要素，但还需要摄像头、电机、电池和动力电子件。相关零部件的制造产能主要集中在亚洲，也为部分新兴市场企业带来了独特的竞争优势。

我们将物理AI的投资版图划分为四大领域：1.整合完整技术栈的平台及原始设备制造商（OEM）；2.关键零部件与机械设备；3.支持感知与决策的半导体；4.提供智能能力的模型层。

价值创造不会局限于模型层，也可能沿着整个技术栈向其他环节扩散，从而催生新的投资机会。鉴于人工智能技术迭代迅速，物理AI的广泛应用或许会早于市场预期。

物理AI带来的投资机会有望持续多年，但从技术演示走向实际部署，并非一蹴而就。商业化进程可能慢于预期，半导体企业的盈利也仍具有周期性。出口管制、关键材料供应限制以及电网容量不足，都可能成为重要瓶颈，导致部署进度意外延后。政策扶持也可能带来产能过剩。尤其值得注意的是，尽管部分以人形机器人为主要业务的企业尚未取得实质性的业务进展，但市场对他们的估值已经隐含了规模化商业落地的成果。因此，精选个股至关重要。我们更看好技术实力经过验证、拥有真实客户订单且资产负债表稳健的企业，因为这类企业更有能力将愿景转化为可持续的商业成果。