上周A股先抑后扬、周五放量反弹。上证指数下跌0.69%、沪深300下跌1.57%，创业板指下跌3.18%、科创50下跌0.97%；周初连续走弱、周四加速下探，周五超4500只个股普涨修复，成交额放量至1.96万亿元。风格反转，大盘价值补跌、中小盘成长相对抗跌。大类板块上，周期资源领跌，科技先抑后扬、内部显著分化，金融走弱，医药与先进制造相对占优。

上周AI巨头资本开支引发的融资担忧重创全球科技股，中东冲突向能源设施蔓延推升油价至四个月高位，通胀与流动性双重压制下风险偏好收缩，科技硬件与周期资源同步承压。国内金融街论坛宣布货币政策框架改革，但尚未出现明显进一步宽松信号。在这种背景下，A股市场资金面与情绪面与较弱，资金呈现负反馈格局；周五稳市力量市场继续急跌后开始显现效果，市场呈现反弹。

从上市公司整体看，3季报营收预计会保持较快增长，利润增速预计有所回落，成本端压力与汇兑损益对收益的拖累仍在，但前3季度增速绝对水平可能不弱。不过优秀业绩的公司广度可能较窄，利润增速中位数并不高，一旦景气板块回落，市场整体估值的波动会加大。当前市场的回落无疑是一个明显的估值收缩过程，是对未来的担忧定价靠前、相对超前，提前交易了明年盈利放缓与利率约束，这是压制风险偏好的核心因素。

从短期的边际变化看，估值收缩与情绪的影响大于基本面的变化。周末变化仍集中在油价、地缘与科技三线：布伦特原油升至117美元上方、创四个月新高，中东局势不明朗，对科技的担忧未解除。资金面上，十月份以来宽基ETF虽持续净申购，但力度偏小，在绝对收益资金持续减仓的背景下难以对冲，在上周最后两个交易日宽基流入力度明显加大，对市场起到了明显的稳定作用。

在此背景下，活跃度与赚钱效应正在慢慢改善，主题性机会的活跃度亦在提升，下跌趋势趋缓或改变，预计后续市场转为宽幅震荡的格局。结构上看，预计仍是均衡表现。资金寻求机构持仓较轻、边际变化显著的领域，如AI应用、机器人、内需链等；算力链压力暂时缓解，反弹高度取决于AI本身的边际变化，国产算力优于海外算力；油价继续走高、欧洲利率持续上行，海外衰退担忧加大，对部分资源品造成一定压力；医药主要是AI带来医药服务链的逻辑持续增强；高股息仍可以考虑保持配置。