在科技行业叙事走强、波动增大的同时，下半年来传统行业基本面偏弱的情况更为明显。7月全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，较6月的5.3%回落0.8个百分点，出口链中新经济仍有表现，但整体工业生产边际回落。7月社零当月同比增长0.6%，前值为1.0%，需求端进一步走弱，消费分化进一步加剧。7月固定资产投资当月同比约为-14.2%，但整体投资动能仍处于低位。特别是地产投资降幅延续走阔，7月房地产开发投资当月同比约为-28.7%，6月为-26.0%，地产投资仍处于较弱区间。另外，社融数据也已经连续多月走弱，贷款也侧面反映了实体经济的新旧动能转换过程。CPI和PPI曾在上半年美伊战争期间被担心输入性通胀，但战事缓和后回落预期逐渐增强。

债市延续了走强的趋势，十年和三十年利率债分别下破了1.70%和2.20%的关键点位，信用债也由短及长估值下移。但本周后期出现调整，长利率出现波动，信用债估值走成V型。

市场的调整，一方面是央行资金投放短期有限的原因，近期连续的7天零投放带动市场情绪偏弱。而且十年国债本周持续位于1.70%以下，市场可能担忧会通过资金控制的方式来调控债市。但6月央行开始隔夜逆回购以来，下半年隔夜的波动范围基本稳定，在经济数据转弱和股市表现不佳的情况下，因为债市利率下行而打破稳定资金状态、甚至收紧资金的概率并不高。而且，周五央行7天结束零投放，并全额满足交易商需求，午后资金已经边际转松。

另一方面，发债供给持续放量，本周政府债券净融资5265亿元，下周净融资4795亿元，同业存单到期增加至约6489亿元，政府债发行和存单滚续压力加大，可能需要央行在近期资金呵护。同时，25日迎来6000亿元MLF到期，可能是观察央行态度的重要变量。为配合政府发债节点，增加资金供给的方式除了增加投放外，乐观的情景预测也包括降准的可能。

未来长期看，传统经济向新经济的转换持续推进，经济结构变化中传统经济在盘整而不是触底反弹，期间资金和利率点位的波动不会影响更低融资利率的需求。短期看，在基本面的转弱的环境下，政策或逐渐发力，货币先行或可期待。