上周市场自前期超跌反弹高位回落，从“科技单核驱动的估值修复”向“多板块轮动补涨”切换的途中遭遇阻力。7月科技连续暴跌后的超跌反弹已运行至中后段，叠加8月19日美国债务突破40万亿美元、财政部扩表回购长债引发全球利率重估，分母端（实际利率与风险溢价）的边际收紧成为上周成长股回调的直接放大器，非基本面恶化。从中周期看，6月前科技独涨、7月剧烈去杠杆、8月超跌反弹至今，当前处于过渡阶段；国内7月经济数据偏弱对应稳增长预期升温，与海外紧缩预期形成内外拉锯，风险偏好修复并不顺畅。

过去几个交易日处于外紧内松的流动性格局。美联储主席沃什即将在杰克逊霍尔首秀且沟通模糊化，在此之前美债长端收益率维持在多年高位，对全球风险资产估值构成持续压制；但国内政策端“行稳致远”发力窗口临近，且A股科技板块拥挤度已较7月峰值显著回落，融资余额占比从6月末28.6%降至本周约23%。科技板块内部已难现此前普涨，资金正由广谱炒作向新技术方向收敛，部分龙头个股已逐步企稳，基本面与订单能见度构成中期支撑。有色、创新药、化工材料、新能源及金融等板块陆续进入业绩兑现期，价格弹性与盈利改善在财报与高频数据中相互印证，成为景气驱动阶段的主要超额收益载体。

展望后市，短期维持“科技聚焦、非科技择优”的结构判断：科技内部由算力业绩兑现与国产替代两条线收敛，景气资产仍是最优选择；非科技方向继续关注有色、创新药、化工、新能源中供需改善品种，以及政策催化下的地产链修复；红利资产作为底仓配置；其余领域可以自下而上挖掘个股。