上周A股市场冲高回落，期间科创50、创业板指先后创出历史新高，上证指数也一度突破4200点；但下半周市场出现剧烈回调，上证指数、沪深300等在两个交易日即抹去此前涨幅，周度看双创指数则维持显著涨幅。风格角度，成长继续显著领先于价值，大小盘风格分化不明显。板块角度，科技与先进制造继续上涨，本月以来大幅领先于其他板块；消费、医药、金融显著板块下跌，能源板块小幅下跌。行业分化明显，通信、电子录得大幅上涨，而有色、钢铁、军工等跌幅巨大。上周日均成交额维持3万亿元以上，继续放大；截至上周四，融资余额再创历史新高，达到2.86万亿元。

上周公布的美国通胀数据超预期，同时沃什正式就任美联储主席，分别带来加息预期和缩表预期，美债收益率连续上行，短期内全球股市多数下跌，市场悲观情绪有所抬升。长周期角度，美联储绝对利率水平处于高位，2024年9月份开启的降息周期尚未结束，但通胀抬头打断了降息进程，2025年降息暂停了8个月之久，当前油价高企的背景下降息暂停可能超过一年，但市场预期更为悲观，根据CME FedWatch投资者预期未来两年均难以降息，并在年底前可能会加息。不过更为明确的变化可能需要等待美联储主席沃什释放出足够的信号。

中美元首会晤后，“中美建设性战略稳定关系”框架之下，中美关系有望在较长时期内维持稳定。美伊冲突由升级转向缓和再进入僵持阶段，未来的变化导致的风险偏好变化预计更多是扰动而非核心矛盾，而高油价带来的实质影响是众多行业需要评估的。

未来宏观因素的变化可能会对风险资产形成一次性重定价，短期而言就是利率预期上行，股市估值下行；不过高景气资产是最好的对抗分母端不利因素的工具。当下看AI仍是最为景气资产，同时随着国内存储芯片龙头加速冲刺科创板IPO，扩产进度加快，半导体也有望保持较高的景气度；其他板块包括储能、机械及化工中的部分细分领域需求向好。