创新药与CXO：

一季度中国创新药BD出海交易金额大幅增长。中国创新药从2015-2016年开始萌芽，现在已经跑通完整商业闭环：国内企业负责前端研发，拿到阶段性成果后将海外权益授权给海外药企，兑现里程碑付款与后期商业分成，解决了前期研发投入回报问题。叠加中国临床推进速度快、医疗资源性价比高、产业链完整的优势，中西方产业合作形成互补，创新药行业进入正向循环，与此同时，政策明确鼓励创新方向，创新药长期需求旺盛，是医药板块最具景气度的方向。

一季度国内CXO迎来反弹，背后是长期逻辑通顺+短期景气延续。国内CXO深度受益于创新药 BD 出海与研发需求扩张，订单、价格、产能利用率均验证行业改善；海外CDMO更具优势，中国产业链完整、供给紧张，头部企业产能平稳增长，海外大型药企倾向于选择国内头部CDMO合作，长期成长空间明确。

AI 产业链:

AI 浪潮不可回避，海外科技龙头对 AI 的资本开支达到数千亿美元量级，电力是欧美 AI 基础设施的最大短板：欧美电网老旧、建设周期长、商业化程度高、环保约束严格，电力供给能力严重不足；而中国电网完善、光伏风电等新能源供给充足，电力与供应链具备显著优势。AI 投资体量巨大，利润不会集中在单一环节，需沿核心算力向上下游扩散。重点关注光芯片、液冷、电力配套设施等。

AI 电力基础设施是整体性机会，重点关注燃气轮机（关键结构件供给刚性强，熟练工人培养周期 3-4 年，契合 AI 竞赛时间窗口）、变压器（中国全球供给占比主导，不受能源价格波动影响，确定性高），同时包括主备电源、储能配套系统等环节。

企业出海:

一季度虽然汇率波动引发担忧，但当前企业出海相关投资机会大于风险。出海企业剔除汇率影响后业绩保持高增长，经营端持续突破；汇率大幅负向波动的概率较低，风险已被市场充分定价，后续二、三、四季报会持续验证真实逻辑，估值具备提升空间。

在筛选出海企业方面，第一关注产品高性价比，提供接近高端品质、价格更优的产品是核心竞争力；第二关注海外渠道能力，海外经营环境与国内差异大，成熟的本地化渠道是落地关键；在此基础上再参考收入增速、订单、市占率等常规指标。