上周市场冲高回落，上证指数一度收复4100点，创业板指、科创50等指数连续创出反弹新高；下半周在地缘形势的影响下有所回调，周度看科创50领涨，创业板指小幅回落。海外市场看，日韩估值相对强势，欧美市场波动较大。风格角度，价值与成长、大盘与小盘相对均衡，其中小盘价值与大盘成长略好。年初以来中盘股指数表现占优，大盘价值仍显著落后。板块角度，各板块内部分化较大，周期、科技、消费等均有部分领域上涨较多，周期中资源、能源相关涨幅较大。上周日均成交额接近2.62亿元，连续三周环比回升；截至上周四，融资余额重新突破2.7万亿元。

近期全球市场高景气资产普涨，费城半导体指数、韩国综指、创业板指等均出现一波强势上攻，主要是中东局势略有缓和，投资者风险偏好回升，但主要聚焦于高景气品种。由于高景气品种短期涨幅可观，如果未来风险偏好保持在较高水平，则投资者的择股标准会降低进而扩散至更多领域，如果地缘等影响使得风险偏好重新下降，则可能继续聚焦于高景气品种。周末美伊会谈再次落空，黎以重燃战火，霍尔木兹通航量经历缓慢回升后再次下降，开始出现一些不利的迹象，后续要观察战火是否会扩大。

上周节能降碳相关文件落地，提示我们国内能源转型的道路坚定不移，且推进力度有增无减；降碳政策也非常契合当前高油价的背景，中东局势发展仍扑朔迷离，何时能恢复稳定供应难以判断，市场进入高油价均衡逐步成为共识，其对部分中游制造的影响需要重新评估。我们此前预计高油价带来的影响可能是一个尾部风险，而当前可能接近于一个现实问题。此时加快节能降碳政策的推进，一方面有利于稳定国内能源保障，另一方面有利于缓解油价上涨带来的供需错配。

作为高景气品种的算力链，其内部变化也较大，上周DeepSeek发布V4，激发投资者对国产算力的关注度，国内政策在稳内需方面也对算力基建有一定侧重，预计国产算力景气度逐步提升。短期看，与海外算力相比，国产算力多数公司斜率尚平缓、估值偏高，随着国产模型的优化、云厂资本开支的加大，预计未来天平会逐步向国产算力倾斜。