我们认为2026年债券市场或呈现小年行情，利率波动幅度较小，交易难度较大；国内经济呈现弱复苏态势，结构上存在分化。输入性通胀处于可控范围，属于供给端推动型通胀，不会引发货币政策收紧，对债市无本质影响；尽管近期因通胀预期出现债市调整，但整体风险可控。

央行当前采取精准滴灌的操作方式，维持资金面稳定，降息操作较为谨慎，预计降息将由更高管理层根据国际形势变化发起，需重点关注两会后相关动向，或对债市产生影响。

具体来看，利率债方面，2026年监管对债市的态度转为求稳，机构久期不高，债市预计供需力量相对均衡，但是通胀抬升无法证伪，宏观因素的压制还在，预计全年来看是震荡市，利率保持中性久期，从利差角度可重点关注4-5年的国开、口行债的配置价值，关注10年的波段交易机会；中短端的性价比好于长端。长端国债面临通胀等不确定性影响较大。

信用债方面，震荡市下关注信用债的票息价值，目前信用利差虽处于历史偏低水平，但部分期限及品种仍具一定票息保护，3.5年左右中短票是曲线凸点，可重点关注中短久期内具有高票息个券。

转债方面，转债估值历史极值，带来的是转债波动加大，性价比降低，同时三四月小盘不占优，预计转债资产短期承压。预计四月底可能有更好的布局窗口，中期转债供需缺口仍然存在，在供给改善或者股债恒定产品的推出之前，预计转债仍然会在一个相对高的估值水平。可重点关注低价转债和低溢价率转债。行业上关注化工、光伏、农业等。

股票方面，受到地缘政治影响，油价预计维持高位，降低了美国降息预期，让偏科技成长短期熄火。但A股相对独立，在三四月财报季中按照历史大盘占优，有业绩兑现的公司占优，市场风格进入平衡阶段，相对低位的板块会有赔率。中期在PPI边际改善下仍然维持慢牛预期。重点关注供需结构紧缺，和能够传导涨价的子行业。