海外市场

在温和降息与实际利率回落的再定价下，5年期美债与机构抵押贷款支持证券（Agency MBS）兼具票息与流动性性价比，或是当前投资性能最高的固收资产。鉴于美股上涨集中度高+估值高分位，波动中枢易抬升，应开展资产配置以稳定组合波动率，同时提升现金流与质量因子风险暴露，待盈利广度显著扩散后再集中科技成长风险暴露。

随着美欧2Y利差收敛、美元中期震荡走弱，增配经常项更稳、通胀锚定良好且受益库存与资本开支周期的新兴市场与顺周期资产更占优。在日本央行渐进式利率正常化+高对冲成本格局下，日元仍是融资货币，方向性做多需待政策路径显著超预期且利差成本回落再做评估。

大类资产配置投资纪律 = 波动率预算约束仓位，当前全球市场再平衡进行时，以波动率调配风险暴露是对抗市场波动的重要系统性解决方案。哑铃型持仓结构是波动率分配的自然结果。

国内市场

A股和港股当前仍处于中低分位估值，盈利由钝化见底转向修复定价，在红利与现金流因子基础上配置中高端制造行业，具备结构性再定价空间。人民币计价资产在核心通胀温和、利润率修复与对美元资产低相关加持下兼具分散风险与抗扰动属性，对于全球资产配置潜在投资性能有所提升。

商品市场

央行购金延续+实际利率下行支撑多头驱动因素仍在，白银低库存与工业需求β弹性更强，但须注意短期交易结构引起的更高波动。受库存回升+非OPEC供给弹性影响，油价基准情景将维持区间运行（布兰特原油约58–63美元），近期围绕裂解价差与库存节奏开展战术择时优于单纯进行β配置。