我们认为，在“创新周期、宽松周期与地缘周期”交织的宏观背景下，资产表现的分化可以拆解为常量和变量两个维度：常量是资产配置的方法论本身，而变量则是对未来宏观情景的判断与市场波动特征的演变。

常量：资产配置的底层逻辑始终不变

无论市场环境如何变化，资产配置的核心原则始终建立在波动率分配（volatility budgeting）这一底层逻辑上。

所谓“杠铃型”配置，其实质正是波动率分配的数学结果：通过将风险资本配置在低波动、高防御性的资产和高波动、高增长性的资产两端，从而在组合层面达到风险可控与收益潜力兼顾的平衡。这种方法论的意义在于，它能够在不确定性中提供可复制的风险控制框架。

但更重要的是，方法论本身并非静态。成熟的资产配置方法论是动态演进的——随着全球货币政策、宏观周期和市场结构的变化，配置方式也需要不断适配新的现实环境。在当前全球主要央行仍处于降息区间的背景下，多资产组合的意义不仅仅是分散风险，更重要的是提取不同资产间的离散收益（dispersion alpha），并通过资产之间的负相关性来平滑投资者的波动体验。换句话说，组合管理的重点正在从“静态配置”转向“动态收益提取”。

变量：宏观情景与波动结构决定收益实现能力

在方法论的框架之上，资产配置成败的关键在于对“变量”的判断——即未来宏观情景如何演绎，市场波动特征如何演化，以及对创新、流动性和地缘格局的正确判断将直接影响组合提取超额收益的能力。例如，今年4月和10月的市场波动率上升，就是地缘事件对风险资产价格冲击的典型案例。在这种环境下，投资者必须在宏观情景变化的早期阶段及时调整配置结构，以避免组合在波动放大周期中遭受非系统性损失。风险资产的投资要点在于捕捉创新周期下的业绩成长性，运用行业轮动投资方法捕捉不同宏观周期下的行业成长性，也是大类资产配置中不可或缺的一个环节。

通过这种“稳中求变”的方法论，投资者不仅能够在结构性分化中捕捉到增长的红利，也能在波动加剧时保护组合的韧性和收益体验。稳住波动，顺势轮动，长期配置中国资产。