上周市场遭受重挫，特朗普政府宣言对华加征关税为中美关系再次蒙上阴影，投资者避险情绪增强，主要指数均有不同程度下跌，其中双创指数跌幅较大，超过5%，上证指数下跌1.47%，尽管一度收复3900关口，但上周五再次大幅下挫。从风格上看，大盘价值表现最好，其他风格均有显著跌幅，中小盘成长跌幅最大。从板块风格看，金融表现最好，主要是银行拉动，科技板块大跌。行业角度，银行、煤炭、食品饮料等少数行业上涨，电子、传媒、汽车、计算机等跌幅居前。市场日均成交2.19万亿元，减少1500亿元；截至上周四，融资余额变化不大，保持在高位，尚未看到明显下降。上周海外市场同样波折，恒指、英国富时、日经225等下跌，美股保持上涨。黄金、白银等继续强势上涨。

当前驱动市场的情绪因子回落，考虑到市场情绪并非稳定因素，也难以推断其对市场的短期影响如何演绎，但我们对市场整体并不悲观。今年以来国内出口整体超出预期，除部分抢出口的原因外，中国外需的多元化、出口价格下跌带来性价比、中国制造优势的凸显等因素不可忽视，因此中美摩擦加剧更多体现在估值的波动，盈利角度尚难作出下行的判断。A股上市公司整体（扣除金融与石油）ROE在中报止跌，三季报大概率进一步上行，这意味着上市公司整体盈利能力开始摆脱通缩的压力，即基本面的驱动力逐步显现。

一般而言，市场对情绪因素的交易偏短期，并在未来的反应会逐步钝化，我们认为中美关系虽然是一个长期变量，但其不会是影响A股市场的长期矛盾。今年以来市场主线相对清晰，就是高景气的AI，近期部分公司的盈利预期再次上修，基本面并没有恶化；同时资源品、创新药、高端制造等领域的机会不断。未来支撑市场的核心因素就是在中国制造优势不断提升的背景下推动上市公司盈利能力的提升，当前正在看到这种积极变化。