整体而言，我们认为当前基本面处于弱现实和反通缩初始阶段，资金呵护仍在，债市即便超调，幅度有限，大幅调整或将是逆向交易的良机。

基本面来看，8月制造业PMI 处于49.3环比回落，与美日 PMI 走弱形成了全球季节性共振，全球需求环比走弱。出口方面，集装箱高频数据在7月底最后一周大幅走弱，预测即便去年7月低基数影响，7月出口同比或将仍处于小个位数区间，弱于6月。而权益市场在资金流入的推动下，展现出易涨难跌的格局。商品市场在反内卷的政策主导下，波动率有所放大后回归震荡，后续跟随权益风偏有所牵引。

8月债市叙事或将主要分为两个阶段，以8月12日中美关税豁免到期日为界，其后的续作情况，对市场有阶段性的重大影响；而不确定性落地之前，债市仍处弱震荡状态。利率震荡区间的上沿是基于权益市场创新高，反内卷环境下商品价格抬头对于 PPI、CPI的修正，及央行阶段性资金收紧的三重利空叠加所推演，也即7月29日利率高点，十年国债1.75，30年国债1.96位置附近。后续来看，总需求偏弱的现实环境下，资金不存在持续收紧的操作基础，局部资金紧张仍以季节性和资金在大类资产转移行为为主，权益市场和商品市场仍然存在反弹的可能。短期在中美贸易谈判未定之前，权益市场大幅上涨的逻辑基础偏弱，因此债市仍没有大幅调整的压力。

机构行为方面，8月进入机构季节性持盈保泰需求的窗口。历年来看，8 月非银负债均存在不稳定性，银行理财新增并非大月，增量有限。债基也遇到了资金从纯债基金向固收+和权益基金的腾挪，银行自营资金则较为充裕，票据利率接近零利率说明7月信贷需求偏弱，整体上看，8月机构进攻纯债资产诉求不高。持盈保泰需求上，流动性较弱的信用进入全年止盈窗口期，叠加信用摊余后续进入大范围到期，或遇到信用止盈卖盘压力，银行理财估值整改进度过半，通过信用下沉和拉久期的空间压缩，对资产稳定性要求提升。对于保险需求来说，保险预定利率的传统险种成本下调均会在 8月底落地，那么8月保险规模增速或将是阶段性高点，9月后由于预定利率下调造成的保单吸引力下滑，保险规模增速下行或对于长久期信用债的配置需求会系统性走弱。

总结来看， 8月12日中美关税豁免期延期3个月仍有不确定性，前半段经济高频数据披露证实基本面走弱，债市仍有弱现实的收敛，策略上或可逢超调布局，逢下行止盈；后半段或重复交易权益市场导致的资金腾挪和商品市场带来的反通缩预期，基于机构进入季节性持盈保泰窗口期，交易动能下行，信用长久期或将是全年止盈窗口，当前利率点位、信用利差和期限利差处于低位，保护较弱，可能等待调整后机会赔率更佳。