海外市场：

美国经济方面，就业市场仍具韧性但疲软渐显，私人部门薪资增速回落，关税影响短期通胀预期，PCE价格有上升压力。与此同时，“大而美”法案落地，其核心内容为延续与扩展《减税与就业法案》（TCJA），其次为新增税收减免以及支出削减措施。预计未来3年美国财政政策延续，中短期经济衰退概率显著下降，近期通胀压力预计将升温。

当前经济数据恰构成美联储政策校准的理想场景：既无需进一步加息压制过热风险，也不必过早降息破坏通胀控制成果，在更长的时间内维持联邦基金利率目标区间“按兵不动”以确保长期通胀的稳固。基于此，我们认为美联储若今年还有降息，降息时间点或将至少推迟到第四季度，市场对于美联储将在今年的9月、12月分别降息25bp的预期或许有些过度乐观。

国内市场：

国内经济方面，2024Q4以来地产销售回升拉动企业活期存款M1和居民消费贷款持续回暖，企业和居民活期存款增速剪刀差传导平坦，企业资金用于债务滚动，居民存款定期化，资金分层回升或推动工业企业利润企稳。

经济政策聚焦稳房价、稳股价、提振消费。下阶段，受国内投资、消费边际放缓影响，2025下半年GDP增速或有下滑。地产销售数据近期疲软，制造业设备更新资金已下达1730亿，剩余270亿，社零增速已处于较高位置，人均可支配收入增速限制其进一步上行，叠加国补政策力度已开始边际放缓。

我们对国内股票资产持谨慎态度，目前权益估值已经回到均衡位置，估值修复行情已经结束。美国关税有反复风险，对于出口将持续产生扰动。港股受到全球风险资产波动影响将较为直接，港元流动性趋紧。

固收资产方面，上半年受到美国降息落空影响，国内大幅降息空间受限，尤其是当下国内经济情况主要着力于居民与企业部门的资产负债表修复，降息的总量政策传导效率有所下降，因此我们对固收资产保持中性乐观观点。

人民币走势方面，美元处于低估状态，美元贬值或已进入尾声，下一阶段市场风险体现为美联储下半年降息落空，以及欧洲经济增速停滞，均指向美元阶段性回升，人民币或持续双向波动。

商品方面，美国经济在“大而美”法案刺激下短期无衰退风险，美国通胀持续承受向上重估压力，美国经济呈现滞涨风险，利好商品价格。关税不确定性是较大扰动项，关注TACO交易持续性情况。