上周延续下行，跌幅有所加大。市场风格显著偏向大盘股，大盘内部价值优于成长，我们认为是多种因素共振导致的市场回落；融资买入额占比明显下降，融资余额在上周五也减少，指示投资者风险偏好下降。A股市场主要指数均有不同程度下跌，上证50相对抗跌，微跌0.1%，银行起到很强的支撑作用，沪深300下跌0.45%，万得全A下跌1.07%，创业板指下跌1.66%。行业看，银行、通信、电子等三个行业上涨，医药、纺织服装、商贸零售等领跌，新消费与创新药显著降温。市场日均成交不足1.22万亿元，较前一周减少。

上周美联储议息会议，美联储预期美国经济更倾向于滞涨特征：将4季度GDP同比增速由1.7%下修至1.4%，失业率由4.4%上修至4.5%，PCE通胀同比由2.7%上修至3.0%。这是美联储动作非常谨慎的核心原因。点阵图分布更加鹰派：6月点阵图显示，预期今年不降息的委员增加了3名，对2026年政策利率预期中值由3.375%上修至3.625%，分布更加分散。年初以来市场对美联储降息预期反复，但我们认为中短期内美联储已不是A股市场的重要影响因素，美联储的鹰派表态对市场仅会带来短暂影响。A股与港股过去一段时间本就处于相对弱势阶段，港元自5月初以来从7.75的下限快速贬值到7.85元的上限，香港金管局此前释放了较低的流动性，在当前的汇率压力下预计会收紧港元流动性，这可能是港股近期表现低迷的原因之一。

当前外部环境依然复杂，但总体而言对A股不构成实质压制。美国在关税谈判中多线应对，过程未能如预期顺利，美债自身的压力有增无减，这削弱了美元的信用，人民币压力下降；中东地缘冲突属于短期的扰动，影响仅限于市场情绪。中期角度看，A股市场仍将沿着中国制造的主线演绎，我们继续看好几个方向：一是科技成长，估值回落到低位，AI为长期趋势，产业逻辑很强；二是中国制造，包括高端机械、汽车、军工甚至医药等，其中优质的公司需要重视；三是新消费，部分公司不但牢牢占据国内市场主导地位，海外市场拓展也极为顺利，成为上市公司业绩的和新增长点。