近期全球人工智能关注度回升，算力产业链标的估值也明显恢复。

我们认为本轮估值的恢复主要由于人工智能的需求持续性好于预期，背后是推理需求不断释放。根据火山引擎大会数据显示，豆包大模型的月度调用tokens数量大幅提升（2025年5月同比2024年5月token调用增长137倍）。同时谷歌Gemini大模型的调用量也是急剧增长。针对高速增长的推理需求和稳定迭代的训练需求，海外互联网厂商继续维持高资本开支投入。在今年一季度财报说明会上，微软、亚马逊、谷歌、Meta等都对2025年的资本开支展望保持乐观，增速维持在历史上较高水平。

通过供应链的调研我们也发现，上游头部晶圆厂的先进封装产能2025-2026年持续供应紧张并且持续扩产。在当前时间点，客户对2026年的AI芯片、光模块需求已经有了更确定的指引。AI算力产业链标的2025-2026年持续高增长的确定性不断加强，2025年的PE估值逐步修复。

同时从结构上看，定制化芯片（ASIC）由于满足大模型推理要求的性能，同时具备更高的性价比，在海外互联网大厂的算力基础设施当中也将扮演更重要的角色。不管是谷歌的TPU还是亚马逊的Trainium2和下一代Trainium3，已经展现在推理端越来越好的表现。微软和Meta预计也将积极推动自己ASIC芯片的流片和量产。和ASIC相关的供应链公司无论是PCB或者光模块厂商，也将具备较好的增长前景。

因此，我们可以看到无论是需求端，还是供应端，算力板块都呈现持续高景气的状态。而在整个科技板块内部，算力板块的PE估值最低，且相对海外算力标的明显低估。所以我们判断人工智能尤其是算力板块，在AI大模型、AI Agent持续在B端、C端渗透的背景下，将持续具备投资价值。