A股市场经历了连续两周下跌后开始反弹，上周各主要指数均有明显上涨，其中上证指数上涨1.13%、万得全A上涨1.61%、创业板指上涨2.32%；中证2000则连续两周上涨，且涨幅较大。此前外围因素的变化并未对A股带来明显冲击，周初低开高走，并在此后连续上行，中美元首通话提振了市场情绪，成长风格开始有所表现，中小盘成长风格显著领先于中大盘价值，科技指数领涨其他板块指数。市场成交额有所增加，日均成交达到1.2万亿的水平，融资余额逐步小幅上升。

国内央行降息之后，海外如欧洲央行、印度央行等上周陆续降息。年初以来投资者普遍预期美国因关税政策带来二次通胀，进而推迟降息，周末美国劳工部公布了5月份就业数据，可能会缓解衰退担忧而进一步降低降息预期。不过5月份的数据实际上是趋弱的，失业率小幅走高至4.24%，超过去年高点，5月份新增非农就业为13.9万人，根据前几个月下修情况，5月份真实数据预计也会显著下修，下半年美联储降息1-2次概率较高。因此，全球仍然处于降息的大周期中，一般而言，降息周期伴随着经济周期的下行，如果财政政策力度足够或资本市场处于低位，股市的压力并不大甚至估值扩张动力更强。我们认为当下A股符合这种规律。

中美元首通话后，后续贸易谈判也将继续推进，关税对A股市场的扰动将下降。5月份降息后，市场无风险利率再次下行，而风险溢价反而提升，主要是外部扰动因素导致，我们认为未来市场风险溢价将逐步下降，这将推动市场活跃度回升。就产业逻辑看，有几个方向值得重视：一是科技成长，过去一段时间科技较为低迷，主要是风险偏好未能持续提升，同时算力等的未来需求受到质疑，估值回落到低位，我们认为AI为长期趋势，产业逻辑很强；二是中国制造，包括高端机械、汽车、军工甚至医药等，其中优质的公司需要重视；三是新消费，部分公司不但牢牢占据国内市场主导低位，海外市场拓展也极为顺利，成为上市公司业绩的新增长点。