万得全A基本平盘报收，创业板指、上证50等跌幅较大，中证2000则有一定上涨。上半周市场表现平淡，下半周特朗普关税政策有一定变化，带来市场出现短暂反弹。

从风格看，上周不少大盘股遭受重挫，大盘成长领跌其他风格；小盘价值与大盘价值相对较好。小盘指数重新活跃。市场日均成交额为1.09万亿元，连续三周回落，从融资余额看，投资者风险偏好并没有变化，持续保持在近1.8万亿的水平。上周海外市场普遍反弹，但最后两个交易日也是以震荡为主，同样因特朗普关税政策引起的波动；美元指数保持在100附近波动，人民币持续在7.2附近波动，上周有所贬值。

5月制造业PMI数据有所改善，恢复至49.5，但仍然偏弱，尽管期间中美发布联合声明后关税缓和，贸易摩擦中长期担忧仍制约着企业的运行节奏；5月新出口订单反弹2.8个百分点至47.5%，而4月份下滑了4.3个百分点。总体看，因关税缓和实体企业的预期有所修复，出口订单有所改善，但力度不大，国际关系的复杂性继续压制投资者对宏观经济的展望。与此同时，5月份日韩东盟等国的制造业PMI也多有一定回升，不过短期看国际贸易的不确定性仍有可能为出口和生产带来影响。

由于可预测性较低，我们继续将关税政策作为A股市场的扰动因素，中长期看市场表现更多取决于上市公司业绩改善的持续性。就产业逻辑看，有几个方向值得重视：一是科技成长，过去一段时间后科技较为低迷，主要是风险偏好未能持续提升，同时算力等的未来需求受到质疑，估值回落到低位，我们认为AI为长期趋势，产业逻辑很强；二是中国制造，包括高端机械、汽车、军工甚至医药等，上周汽车因价格战回落较多，但很难阻挡中国制造快速走向世界的步伐，其中优质的公司需要重视；三是新消费，部分公司不但牢牢占据国内市场主导地位，海外市场拓展也极为顺利，成为上市公司业绩的和新增长点。