国内方面，2月宏观数据保持稳定，基本面呈弱复苏态势，目前仍然处于信贷脉冲复苏前期，市场运行于估值层面，因此受到边际流动性影响较大。

企业投资谨慎，居民预防性储蓄仍然偏高，资金流转速率偏低的现实情况。整体而言，国内信用脉冲初见端倪，金融机构开门红目标初见成效，但仍然需要观察后续数据验证融资需求回暖的持续性，从而确立信用趋势反转的积极信号。我们认为商品房销量的持续回暖是本轮M1向上扩张的必要条件，自2024第二季度开始商品房销售额累计同比增速向上收敛已近1年时间，目前接近0值，近期一线城市销售需求持续回暖将拉动M1重回扩张区间，本轮修复较为平缓，从资产流动性恢复的维度修复居民部门财富保值增值的信心。

2025年1-2月规模以上工业企业利润总额较2024年同期水平显著回落，结构上看，电力、热力生产等行业利润增长较快，制造业利润普遍下降，其中计算机设备、汽车制造、化工等行业利润；营业收入利润率同比下降1.29%至4.6%，每百元营收成本提升0.9%，反映出成本压力正在挤压工业企业利润率的现状，应收账款同比增加10.9%，产成品库存增长10.7%，显示销售回款周期拉长与被动累库的迹象。

我们认为后续对于中游制造行业需要将短期纾困与中长期转型并举的方式展开，短期聚焦在降低企业刚性成本，例如之前采用过的实施增值税留底退税、工业企业用电价格优惠等政策，中长期仍然聚焦于向新质生产力行业的转型升级。另外，我们认为2024年9月以来降息操作、提振地产需求、促进消费等政策举措传导至生产端需要时间，我们需要密切关注今年消费端的数据如社零总额以及结构分项变化以及今年PPI的整体走势是否能够逐步向上收敛，如出现则体现为工业企业整体利润改善的迹象。

2月PPI同比下降2.2%，较前值（-2.3%）降幅小幅收窄，结构上看电力、光伏设备需求回升部分（有色金属矿采行业价格上涨1.8%）抵消了燃料动力类、地产类行业的价格拖累。企业利润下探将在未来一个季度对PPI的向上收敛形成压制，因此行业结构分化趋势延续的格局，传统行业如煤炭、钢铁仍将受制于传统经济需求较弱的压制，高端制造行业将是未来新增增长点。我们提示在全球衰退预期走强背景下，中游制造或将持续承压，我们对于周期板块整体持谨慎观点。

近期受美国关税政策不确定性影响，港股波动加大，A股长期资金涌入对盘面形成较好支撑，南向资金持续流入港股通，稳定香港市场波动。后续随着特朗普关税政策不确定性落地，我们认为下个阶段美国关税不确定性短期消散，海外股市技术性反弹，港股资产如港股科技、港股消费或是不错的布局方向；A股方面，我们重点关注红利资产与内需消费板块，看淡中游配置。